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新科A股最佳策略分析师:2018年,A股新牛市开端

发布时间:2018-05-15 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

新牛市特征3:中国自主品牌崛起,龙头化。自上证综指2638点以来,A股进入非牛非熊的震荡分化行情,各个行业龙头公司股价表现更优,甚至A股龙头股价累计涨幅超过美股龙头。这种现象源于龙头公司基本面更优,这是行业集中度提高的结果。美、日经济转型期都曾出现本土品牌崛起,集中度提高的现象。新时代,中国由大到强,自主品牌已经开始崛起。此外,机构资金和外资占比提高会助推龙头溢价,机构资金配置偏绩优的龙头股,借鉴台、韩经验,外资进入本土市场过程中,绩优龙头公司溢价不断上升。

春末走向夏初,价值龙头携手成长龙头。上证综指2638点时我们提出,熊市结束,市场进入类似于春天的震荡市,盈利推动指数中枢抬升。17年10月29日起短期转向谨慎,提出市场进入进二退一的震荡市的退一阶段。展望18年,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期。A股一般2-3年出现一次风格轮换,盈利趋势是决定风格的核心变量。2638点以来风格整体上体现为价值占优,随着成长龙头估值盈利趋于合理,市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头,价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义,成长龙头如先进制造(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)。

正文:

2016年1月27日上证综指2638点时我们提出熊市结束,市场步入类似春天的震荡市,盈利增长推升指数中枢抬升。展望未来,我们认为市场将从春末走向夏初,即慢牛的初期,新时代的新牛市,特征与以往有所不同。

1.新牛市特征1:盈利回升源于结构,更持久

1.1盈利是目前市场的核心变量

海内外长期历史看,盈利决定市场中长期趋势。从DDM模型出发,影响股价的三要素包括:企业盈利、无风险利率、风险溢价,考查的时间周期越长,盈利的重要性就越大,正所谓市场短期是投票机,长期是称重机,美股、港股和A股的历史经验均可佐证此规律。1927年以来标普500指数年复合涨幅为5.7%,指数成分股EPS年复合涨幅为5.2%,PE为0.5%,盈利贡献了91%的股价涨幅。进一步分析美国两次长牛,1942/02-1968/12牛市期间标普500指数年复合涨幅为10.0%,指数成分股EPS年复合涨幅为6.6%,PE为3.2%,1982/01-2000/07的牛市期间标普500指数年复合涨幅为13.0%,指数成分股EPS年复合涨幅为6.7%,PE为6.0%,可见美股牛市涨幅60%来自盈利。1973年以来恒生指数年复合涨幅为8.5%,指数成分股EPS年复合涨幅为11.0%,PE为-2.3%,盈利是港股上涨的核心动力。以港股1984/08-1997/07的长牛为例,期间恒生指数年复合涨幅为24.7%,指数成分股EPS年复合涨幅为17.5%,PE为6.2%,这轮牛市上涨中来自盈利的贡献达到70%。A股早期市场大幅波动,考虑1996年12月实行涨跌停板制度以来,上证综指指数年复合涨幅为6.8%,指数成分股EPS年复合涨幅为12.4%,PE为-5.0%,盈利成为驱动A股上涨的绝对主力。

A股不同时期主要矛盾各异,上证综指2638点以来市场核心变量是盈利。前期报告《股市,到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴-20160524》、《谁是主角:资金?盈利?-20170522》等中我们分析指出,市场是科学和艺术的结合,从科学看影响市场的三个核心变量分别是盈利、流动性和政策制度(风险偏好),但从艺术看,在不同阶段三个变量对市场影响的权重不同。以几次牛市为例,1996/01-2001/06、2014/07-2015/06的牛市主要受资金面驱动,这两个时期都是经济增长存在较大下行压力,央行连续降息降准以刺激经济增长,货币宽松推动的“水牛”行情。而2005/06-2007/10、2008/10-2009/08的两轮牛市主要受基本面驱动。2005/06-2007/10期间由于经济基本面非常强劲,央行连续7次上调基准利率抑制经济过热,但A股净利润增速仍然从2005年的-5.8%升至2007年的65.3%,2008/10-2009/08期间“四万亿”刺激计划推动经济迅速反弹。在特定时期市场主要由何种因素主导取决于资金面、基本面、风险偏好变化的剧烈程度,如2014/07-2015/06的牛市和2015/06-2016/01的熊市,流动性松紧变化引发了市场的大起大落,而经济基本面的变化相对平缓,流动性成为当时驱动市场的核心变量。但是,自2016年1月底上证综指2638点以来,推动市场震荡中枢抬升的核心动力已从流动性切换到基本面。2016年1月底至今10年期国债收益率上涨102BP,而上证综指从2638点最高涨至3451点,核心源于基本面改善,全部A股净利润累计同比从2016Q1的-2.1%提升至2017Q3的18.3%,盈利增长推动震荡市中枢抬升。

上证综指2638点以来市场结构分化,本质上源于盈利和估值的匹配度差异。2016年1月底上证综指2638点时我们提出熊市结束,市场步入类似春天的震荡市,盈利增长推动震荡市中枢抬升。从结构上看,价值和成长、大盘和小盘风格表现迥异,本质上源于盈利和估值匹配度的差异。从主要指数角度看,2016年1月底至今涨幅最高的是上证50(50.5%)和中证100(51.7%),其次是沪深300(39.6%)和上证综指(22.0%),最后是创业板综(-5.1%)和创业板指(-10.6%)。指数表现差异正是源于估值和业绩的匹配度。从业绩上看,上证50净利累计同比从16Q1的-8.5%回升至17Q3的12.0%(TTMPE为11.9倍),中证100从-5.4%回升至12.1%(TTMPE为13.3倍),沪深300从-4.0%回升至12.5%(TTMPE为14.4倍),上证综指从-4.0%回升至16.6%(TTMPE为15.7倍),创业板综指从40.8%降至5.5%(TTMPE为49.3倍),创业板指从37.3%降至-19.6%(TTMPE为42.0倍)。上证50和中证100业绩大幅改善、估值低,涨幅最大,而创业板综指和创业板指估值和盈利匹配度差,涨幅偏低。从不同市值角度看,剔除2016年1月底以来上市的新股,将剩余公司按上证综指2638点时的总市值大小分类,总市值处于0-100亿、100-200亿、200-500亿、500亿元以上区间个股涨跌幅中值分别为-1.2%、-4.5%、6.4%、29.5%,对应16年1月底的TTMPE中值(2017Q3累计净利同比中值)分别为83.5倍(23.7%),61.6倍(15.4%),38.5倍(12.4%),14.9倍(9.5%)。可见16年1月底以来估值贵市值小的公司表现最差,估值便宜市值大的公司表现靓丽。

新科A股最佳策略分析师:2018年,A股新牛市开端

 

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1.2

本轮盈利周期与以往不同:经济平盈利上

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