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天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第五十一期)

发布时间:2018-08-09 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

买方分析师的能力与角色研究

本文通过对14家基金公司的基金产品进行分析,来评估买方分析师在共同基金投资中的角色与能力。买方分析师通过实现正的风险调整后收益,以及卓越的风险管理来展现投资能力。对同一家基金公司的产品而言,分析师的能力对基金收益的影响为正。尽管有些基金经理从买方分析师的能力中获利,但是这些分析师的研究依然没有获得充分利用。主要原因在于基金经理会选择性采纳分析师的建议,从而使得能力利用不足。

关于公式化价值投资方法的事实

“价值投资”越来越多地被量化投资策略所采用,此类策略将常用的基本指标(如账面价值、收益)与市场价格的比率加以利用,但较少对标的证券的内在价值做更为综合深入的分析。首先,几乎没有令人信服的证据表明,这些策略在美国证券市场中实现了更好的投资表现。其次,这些策略不是识别被低估的证券,而是系统地识别那些会计数字暂时膨胀的公司。我们认为,这些策略不应与价值策略相混淆,后者使用全面、综合的方法来确定标的证券的内在价值。

买方分析师的能力与角色研究

文献来源: Cici G, Rosenfeld C.A study of analyst-run mutual funds: The abilities and roles of buy-sideanalysts [J]. Journal of EmpiricalFinance, 2016, 36:8-29.

推荐原因:本文通过对14家基金公司的基金产品进行分析,来评估买方分析师在共同基金投资中的角色与能力。买方分析师通过实现正的风险调整后收益,以及卓越的风险管理来展现投资能力。对同一家基金公司的产品而言,分析师的能力对基金收益的影响为正。尽管有些基金经理从买方分析师的能力中获利,但是这些分析师的研究依然没有获得充分利用。主要原因在于基金经理会选择性采纳分析师的建议,从而使得能力利用不足。

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简介

分析师在基金管理过程中起到了很重要的作用,他们的投资推荐和研究报告都对共同基金的业绩有着正面的影响。由于基金公司对研究团队投入的资金往往很多,对分析师研究效果的探究是极其重要的。现有的对买方分析师的研究和卖方相比较不完善,且相关文献大多仅仅通过分析基金公司基金的表现来研究分析师的投资推荐对基金收益的影响,这对于分析师投研能力的评估往往是不准确的。而本文则采用了创新的方法,专注于由分析师直接管理的基金的表现,以此作为反映分析师能力的直接指标。

和现有研究不同的另一点,在于本文同时关注多个基金公司,而非以往研究常见的仅仅关于单一公司。这有利于我们对不同公司分析师的能力进行交叉验证,更好地评估买方分析师的投研能力对基金收益的影响。

本文选用了两种和基准比较的方法来分析基金的表现。第一种方法和常见的基金表现评价方法类似,其基准线由基金风格和风险等级决定。但由于基金表现受到公司和基金特点的影响,我们又采用了第二种方法,即以基金经理管理的、和所评价基金特点相似的基金收益作为基准线。最终我们发现,分析师直接管理的基金和其他基金经理所管理的基金相比,往往有更高的收益,这在一定程度上肯定了买方分析师的研究对基金收益的正面影响。同时,我们也发现在同一基金公司内,分析师的技能水平越高,他所支持的基金效益越好。基金经理对分析师想法的信赖程度越高,其基金业绩也越好。

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基金收益分析

2.1 基金的统计数据

分析师管理的基金不像传统的公募基金的那样由基金经理管理,而是由分析师直接作出投资决策。一些基金公司已经开始提供分析师基金,如美国富达投资集团(Fiedelity),而由于这在一定程度上能更好配置人力资源,其他的公募基金也对发行分析师基金越发感兴趣。

本文收集并且分析了68只分析师基金、411只同公司基金经理管理的基金以及2694只非同公司基金经理管理的基金的相关数据,其统计资料如表1所示。

从表中可以看出,在线配资,分析师管理的基金与两类经理管理的基金相比,每月平均收益率分别高出0.15%和0.33%。因为分析师基金月收益的中位数同样具有有平均数类似的的优势,我们可以判断优势的来源并非极端值。分析师基金规模的均值明显小于同公司经理管理的基金,前者规模约为后者的四分之一;同时,其略微小于非同公司经理管理的基金。

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2.2 模型和分析结果

我们对基金表现具体的分析方法为Fama-French多因子模型和Carhart模型:

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除了完成这一标准化的基金表现评估外,我们还以同公司基金经理管理的基金收益作为另一个基准进行了分析。由于成立分析师团队需要很多资源支持,提供分析师基金的公司多为行业内规模较大的。我们为了将基金公司规模和资源因素考虑在内,设定了这样一个基准线。两种不同基准的分析结果都展示在了图2中。

在板块A中,我们可以看到单只分析师基金的风格调整后收益无论是平均数或是中位数都比基金经理管理的基金表现更佳,分析师基金比同公司经理管理的基金月收益率平均高出0.119%,比非同公司经理管理的基金月收益率平均高出0.203%。收益率下方显示的统计量P值都处于很低的水平,说明分析师基金收益率的优势并非由极端值导致。板块B中我们采用两种方式构建投资组合。方法一为所有股票等权重,配资平台哪个好,方法二为基金公司内基金等权重构建组合后,以基金公司为单位再次等权重构建投资组合。方法二消除了规模较大的基金公司的突出影响,其最后所得的结果与板块A中的结果相吻合,即分析师基金收益率优势明显。

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2.3 基金匹配

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