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展望2018年股市 如何践行价值投资理念?

发布时间:2018-01-31 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  蒋锦志:长期基本面价值投资的信仰者

  尽管2017年业绩风光,其实但斌一路走来挫折不断。

  在喧嚣的中国股市,价值投资这一“舶来品”长期孤独地存在。

  “夫天地者,万物之逆旅也;光阴者,百代之过客也”,这是但斌在2017年最后一天回首过去一年工作所发出的感慨。

  以茅台举例,曾经在高估值的时候买入,就让但斌损失惨重。 2008年的茅台PE估值曾高达110倍,金融危机之后PE估值下跌到了20倍,基本将茅台往后5年的业绩增长全部抵消掉了。2013年,在茅台塑化剂风波、三公消费受限的影响中,茅台又从最高的266元下跌至118元,他们坚持价值投资不停地加仓,但所幸其他持仓弥补了茅台的损失,但净值仍处于亏损状态。

  他还特别提到了茅台、腾讯,这类企业在可预测的将来经营都会很稳定、增长相对确定。长期来看,企业市值增加与盈利增加方向是一致的。像茅台从2001年上市,它的盈利上涨了80多倍,市值上涨了100多倍。短期看当中某一年,茅台的盈利与股价方向可能是不一致的,但是拉长了看,两者的相关系数就非常得强。

  2017年是传统价值派私募表现优异的年份。作为国内这一领域的代表公司之一,景林资产今年的投资收益率在业内领跑,部分产品收益率超过50%。

  “无论是A股、港股还是美股,我们组合中的每一个企业都表现得极为出色,价值投资放之四海之皆准,2017年是理念的胜利!”但斌这样说。

  “这给我们上了生动的一课,使得我们对于高估值的公司变得非常谨慎。”但斌表示。

  2015年,但斌吸取了2008年和2013年的教训,在6月之前卖出大量严重高估的公司,留下茅台及平安两个主要持仓股。股灾发生后,因担忧市场流动性枯竭等技术性问题,在220元时大幅减仓茅台,最后仅剩10%的茅台,同时清仓平安以规避损失。

  东方港湾成立于2004年,前三年的投资十分顺利。2008年遭遇金融危机,但斌依旧秉承巴菲特的理念,坚值持有好公司可以穿越经济周期,但结果却在危机中净值损失超过50%。

  以但斌、邱国鹭、蒋锦志等为首的一批私募大佬,这一年收获满满,旗下产品业绩在全市场遥遥领先。2017年即将过去,他们如何看待这一年的市场?他们又如何践行价值投资理念?对于2018年,他们又如何说?

  回顾过去十年的私募投资经历,但斌对于“系统性风险”和“个股高估值的风险”理解最为深刻,尤其是在A股践行价值投资理念,建立一套针对性的评估和预防措施显得尤为关键。

  在蒋锦志看来,市场会给真正的价值投资者提供一个长期盈利的机会。据了解,景林对公司研究和估值采用现金流折现模型,关注企业的长期价值,好的商业模式非常重要,稳定的公司市场给出的估值会更高。

  在近期的一次客户交流活动中,蒋锦志表示,2017年一批优秀蓝筹股涨幅比较高的重要原因:(1)长期盈利的确定性、持续性逻辑清晰;(2)壁垒足够高;(3)公司之前估值偏低,而2017年业绩增长快。

  但斌对这次投资失败进行了深刻反思,经过了中概股事件,他们更加坚定了投资伟大企业的初心。2017年年中,但斌曾一度因中印洞朗事件,对系统性风险有所担忧,减持了除腾讯与茅台之外的其他股票。

  “一直到2016年市场稳定后,我们才以270元左右的价格买回更多的茅台以及增加更多的持仓,成功躲避了系统性风险以及基金产品的预警止损线风险。”但斌说。

  据格上研究中心统计,成立满10年或有产品运行满10年的证券类私募机构共有40家。其中,景林资产代表产品年化收益为25.44%,在业内排名榜首,长期复利回报惊人。

  长期基本面价值投资正是蒋锦志和景林所追求的投资理念。几年前在一次高校讲课中,蒋锦志曾详细阐述过自己的投资理念:“首先不亏钱,然后挣钱”、“追求确定性”、“投资需要时间和耐心”。在谈到研究方法时,他特别提到了“深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势;注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性;密切关注公司管理团队和公司治理结构”。

  尽管躲过了2015年的股灾,2016年上半年但斌又在海外市场失利。中概股在2016年因受上海国际板筹备的预期影响,加之A股与海外的估值差,中概股纷纷开启回归A股之路。但斌将资金配置在准备回归的奇虎360、欢聚时代和陌陌等个股上,却不料在5月份突遇中概股回归禁令,除奇虎360以外其他私有化中概股在短短两天内下跌超过30%。

  2004年初,蒋锦志创立景林资产管理有限公司。2006年,景林开始发行人民币基金。蒋锦志管理的多只产品费后年化复合收益率超过25%。景林资产的A股产品景林丰收和景林稳健均成立超过十年。

  作为一家扎根深圳超过十年的老牌私募,但斌始终坚守价值投资理念,2017年终于收获成功。截至2017年12月22日,但斌旗下私募东方港湾管理的41只基金,平均回报高达67.52%。其中,海外基金回报率高达76%;表现最好的东方港湾旗下一只基金,因持有茅台较多预计全年收益率在110%以上。专户客户因无个股持仓限制,普遍收益率超过100%。

  不过,“三十年河东,三十年河西”,2017年A股市场却意外成为价值投资者的天堂,坚持价值投资的机构获得巨大成功。

  谈到景林,大家首先会想起公司创始人蒋锦志,他以深入的价值投资理念和稳定的长期业绩被业界推崇。

  但斌:价值投资理念的胜利

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