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价值投资乃财富长期稳定增长正道(图)

发布时间:2018-02-08 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股
  基金看蓝筹系列之二

  林利军 张晖 韩贤旺
  缺乏上市公司退出机制,资本市场的淘汰机制不健全是造成上市公司劣币驱逐良币的根本原因,对优质企业的吸引力不足。由于种种原因,A股市场的淘汰机制一直没有建立并得到有效执行,大量绩差公司可以通过重组等非常规方式达到保壳目的,投资者对劣质公司的偏爱造成了整个估值体系的偏差,蓝筹股的估值越来越低,绩差公司的估值很高,但还可以得到投资者的青睐。资本市场自身新陈代谢功能不健全的另一个更为严重的后果是一部分优质的公司选择海外上市。


  价值投资需要市场土壤
 
  投资者教育需要在更大范围内展开,并且围绕着眼于长期的价值投资理念,加大引入国际先进理念和经验的学习。从投资者角度来看,价值投资是取得长期稳定收益的唯一投资方法。从国际实践来看,近年来随着对冲基金的崛起,数量化投资、宏观趋势性投资等投资方法非常盛行,但在一个较长的时间跨度内对各类投资方法的业绩做一个对比,价值投资仍然是取得长期稳定收益的最好投资方法。投资者自身应该加强对价值投资理论的学习,在实践中真正贯彻价值投资方法。管理机构也可以适度在全行业内加大价值投资培训力度,并且为投资者的培训提供更好的学习环境。
 

价值投资乃财富长期稳定增长正道(图)


  进行市场化改革,形成良好的新陈代谢机制,上市公司层面应该建立良币驱除劣币机制,真正改善估值体系;投资者层面在发行、交易和税收政策等环节让长期投资的优势凸显出来,加大短期投机的成本,让长期投资者获得真正的保值增值目的。引入有利于投资者形成中长期价值投资的市场化制度改革,特别是要从源头上加强上市公司优胜劣汰的制度建设,为正确的估值体系奠定基础,建立更加公平和有效率的上市资格要求。杜绝上市公司劣币驱逐良币不断可以纠正估值体系,而且也可以让价值投资有真正的用武之地。。
  机构投资者占比低,投资者结构不利于价值投资理念的普及。事实上,2006-2007年,大盘蓝筹股的投资机会正好与以基金等为代表的机构投资者在市场参与者中占比快速上升相匹配。机构投资者比例的快速上升,促进了市场发掘蓝筹股投资价值的风气。但随着2008年市场的急剧下跌机构投资者的力量被削弱,以及随着全流通时代来临,大小非等产业资本逐渐占据话语权,基金等机构投资者的影响力在下降,由于大小非等投资者的持股成本、持股动机和二级市场普通参与者有很大的不同,从而造成这种投资理念的分化和扭曲。具体而言,全流通以来,大小非产业资本已经占据了资本市场的定价权。

  我们认为,美国资产管理业的规范化和价值投资者自身对价值投资的坚持双重因素造就了他们的成功。美国历史上出现过众多以价值投资著称的资金管理人,他们的共同特点就是中长期业绩记录良好,对上市公司的内在价值高度重视,不纠结于市场的短期波动,是价值投资的伟大实践者。我们还认为,只有从商业模式角度切入,才能更好地理解企业的内在价值。早期的价值投资过于注重财务报表的分析,对企业的商业模式的公司战略关注度相对较弱。随着企业管理分析的深化,投资者对上市公司的理解深度和高度也不断提高。
  基金业自身要苦练内功,加大对价值投资国际经验的学习,真正成为现代资产管理机构。提倡和鼓励基金公司加大对价值投资的理念和国际先进经验的学习力度,加强组合管理观念,重视上市公司基本面内在价值的研究质量,提高对上市公司定价的研究能力,不断改善投研体系效率,真正树立以价值投资为核心的投研模式,努力成为现代化资产管理机构。投资实践中,注重深入分析上市公司的基本面,寻找出具有优秀商业模式、能长期持续稳定盈利的公司,真正挖掘出具有长期投资价值的投资标的,才能在长期的投资中处于领先地位。
  国外实践表明,只有价值投资理念经受住了时间考验,能够在中长期做到资产保值增值。在全球资产管理业进化过程中,价值投资逐渐成为主动管理资产的主流方法,而且是资产管理业成为家庭和机构中长期资产保值增值重要渠道的必然产物。价值投资最著名代表人物的理念从萌芽到盛行,其基础就是中长期价值投资取得了很好的投资业绩。其中,格林厄姆、费雪、巴菲特和彼得·林奇这些著名人物核心观点尤其值得我们学习和发扬。
  加大力量促进资本市场的发展,提高居民和企业中长期资产保值增值理财需求,从制度改革上引入更多的机构投资者入市,培育机构投资者的规模和市场占比。从我国本身的资本市场实践观察,社保和保险等机构投资者的入市以及资本市场通过QFII和QDII等渠道对外开放对国内资金管理人投资理念和投资运作模式的进步的确起到了很好的作用。机构投资者的视野和要求更加具备中长期特征。





  缺乏为国民和企业提供中长期资产保值增值的措施安排。人口老龄化是无法回避的趋势,但是限于转轨经济的特点,我国的养老制度和税收政策还没有前瞻性地考虑这一趋势,这直接导致基于中长期资产保值增值的长期投资需求的缺乏。证券市场也缺乏长期投资、理性投资、价值投资的资金来源。


  汇添富基金公司


  制度建设助推价值投资普及
  中国资本市场从20世纪90年代恢复开始就承担着配合经济改革的重任,在过去二十多年发挥了很好的作用。但由于起步晚,发展时间短,中国的资本市场存在一些亟需改革之处。

  作者简介:林利军,汇添富基金公司总经理;张晖,副总经理兼投资总监;韩贤旺,研究总监。

  我们认为,监管层正在推进强制分红制度的建立、加大新股发行制度改革、加大退市制度的推出、加大上市公司信息披露、引入养老金等长期资金进入市场等。一旦这些政策落到实处,那么对于价值投资理念的普及有非常积极的作用。建议从如下四个方面推进改革,借鉴国外价值投资的先进理念和实践经验,为价值投资理念在我国的推行提供制度基础。



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