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招商基金沙骎:价值投资正当时

发布时间:2018-03-13 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

国家统计局发布的2016年12月份宏观经济运行数据显示,全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%(CPI),但较上月回落0.2%。沙骎告诉记者,在大的方向上,经济周期已经开始转向。从2017年开始,未来三到五年适合做价值投资,而这段时间之中,可能也会经历几次小型的风格切换。

经济“L”型的“一横”

另外,欧美政局的变化所造成的不确定性对国内经济而言是一大风险点,美国强劲的经济数据支持美联储持续进行加息操作。沙骎表示,这对于中国利率来说是一大冲击,一旦操作不当,中国经济可能会面临从复苏到滞涨的过程。不过,政治风险会带来买入的机会,或许会改变市场的节奏,但不会改变方向。

去年12月,全国工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨1.6%,同比上涨5.5%。在此前之前,PPI曾经历连续54个月同比负增长。沙骎告诉记者,由于PPI翘尾因素的影响,翘尾因素高点或将出现在今年2月份,之后逐月下降。而CPI翘尾因素的高点出现在1月,影响会延续至二季度末,下半年翘尾因素整体呈下降趋势。

从这个规律来看,沙骎说,当时(一个月前)的股市已经提前开始有了反应,例如当时正在反应的是制造业,接下来则会传导到中游和偏下游的行业。

具体到行业来看,沙骎说,通常,上游行业的数据会比PPI提前反应,中游行业的数据则会与PPI同步。而要想知道PPI的节奏,则要看PPI和CPI的翘尾因素。

从经济增长速度来看,中国经济季度GDP增速从2010年一季度的12%放缓到了2016年一季度的6.7%,下降幅度接近一半,历经时间近6年。而2016年前三季度GDP增速稳定在6.7%。今年1月20日,国家统计局公布数据显示,2016年中国国内生产总值(GDP)比上年增长6.7%,而且第四季度增速还小幅反弹至6.8%。沙骎说,从这个数据可以看出,我国的经济企稳态势明显。

反复调研重仓股票

沙骎认为,2017年的市场将延续2016年下半年的特征,传统经济与新经济齐头并进,其中借助新经济、新技术、新产品实现升级换代的制造业、消费行业,将成为资本市场的新宠。另外,从最新数据看到中国汽车销量已经超越美国,随着智能汽车、新能源汽车技术的成熟及推广,可以预期,未来汽车作为一个有新亮点的消费品将持续维持一个高销售体量,因此看好国内汽车零部件产业的机会。

沙骎表示,要判断一家上市公司是否值得投资,股票价格=估值(PE)*每股收益(EPS)这一公式十分重要。股价从一方面说是反映市场对企业未来盈利情况的预期,关键字是“预期”。只要是预期,就会有偏差,如果实际的财务情况和股价里暗含的“预期”不一致,市场就需要重新定价这只股票。比如一只股票的股价预期信息是企业未来每股收益(EPS)会以每年5%的速度增长,可是这个季度的每股收益只比去年同期增长了2%,那么股价暗含的预期就太高了,有下跌风险。

沙骎在招商基金主管投资。在他的眼里,不论是宏观还是微观层面,每一个数据都可以进行多种解读,自上而下进行投资——通过对各项数据的分析,先确定经济形势,再找寻大势行业,从而深度调研优质企业,精选股票。Wind数据显示,截至2016年底,招商基金旗下偏债基金整体业绩在行业排名前25%,创招商基金历史最佳业绩,其中招商双债增强基金排名第2,招商产业债基金和招商信用增强基金分别排名第8和第10位,招商安心和招商安益保本排名前20位;偏股基金中,招商制造业混合排名前10%,招商优势企业混合排名前25%,招商安泰排名前30%。主动量化基金也初战告捷,招商量化精选股票业绩排名前22%。

做投资还是要踩节奏

沙骎,中欧国际工商学院EMBA,曾任职于中国平安(601318,股吧)保险(集团)股份有限公司资金运营中心基金投资部,从事交易及证券研究工作;2000年11月加入宝盈基金管理有限公司基金投资部,历任TMT研究员、基金助理、交易主管;2008年2月加入国泰基金管理有限公司,历任交易部总监、研究部总监、投资总监兼基金经理,量化投资事业部总经理;2015年加入招商基金管理有限公司,现任公司副总经理兼招商资产管理(香港)有限公司董事。

具体到权益投资上,沙骎告诉记者,市场环境不一样,适合的投资风格也完全不同,两个最重要的指标就是GDP增速和CPI——当GDP增速上行,CPI也在上升时,这时经济过热,适合做成长投资;当GDP增速下行,CPI在上行时,市场滞涨,适合做另类投资;当GDP增速和CPI都在下行通道时,市场处于衰退期,适合主题投资;而GDP增速开始上行,CPI趋于平稳甚至有所回落时,经济开始复苏,适合价值投资。

作为买方,沙骎表示,与卖方做研究完全不同,主流观点(卖方)不需要考虑投资的问题,而买方不仅要研究市场走向,更需要准确判断入市的时点,在投资上踏准节奏。

所以,从2017年开始,招商基金开始强调深度研究,重点跟踪。沙骎表示,为了达到这一个目标,他今年给研究部定了三个任务:重仓股深度研究,重仓行业深度覆盖,与基金经理面对面交流,并将这三项指标纳入研究员考核。他要求所有研究员与基金经理深度沟通、反复调研。“以前都是通过微信、电话交流,今年要求一定要面对面来交流,这样才能更好地沟通。”沙骎说,每天的晨会上,基金经理和研究员都要互通有无,将重点跟踪的股票近期发生的定增、股东增持等大事件都一一说明。

若想更加直观地判断经济形势,沙骎则表示,可以从资本市场的行为来观察。从资本市场的角度来看,反映实体经济状况最领先的大宗商品于2015年底见底回升,领先实体经济一个季度;其次是股票市场,2016年一季度见底回升,与实体经济基本同步;再次是国债市场,2016年三季度末收益率见底回升,落后实体经济两个季度。“我们已经站在了‘一横’的开始阶段,不必过度担忧2017年的经济,更不用怀疑2020年能否‘翻一番’的目标。”沙骎说。

从2000年进入公募基金至今,沙骎在这个行业已深耕16年,这也让他看到了整个行业当前存在的问题。由于市场的投资风格时刻变化,基金公司投研团队的搭建并不容易。沙骎说,行业内的人才在随着市场风格迅速流动,当主题投资盛行的时候,擅长价值投资的投研人员逐渐被淘汰,整个投研团队的风格也会逐渐转向于主题投资,但这时新的风格又已出现。

沙骎认为,基金行业的主要任务是资产管理,而不是财富管理,对资产管理者而言,择时的意义并不大。并且,从市场情况来看,真正能做到正确择时的基金经理少之又少。为了避免基金经理过多的择时,从今年开始,招商基金将投资重心放在了选股上,让基金经理沉下心来专心做行业配置和选股。

站在2017年年初这个时点,业内最关注也是最值得探讨的话题,便是今年的经济形势究竟如何?沙骎告诉中国证券报记者,中国经济L型的“一竖”已经走完,现在正处于“一横”的开始阶段。“L型经济其实从2010年就开始了”,沙骎说,“而从2016年二季度开始,L的这一横便已开始。”

“股市往往会过度反应经济形势。”沙骎说,当GDP增速下行时,股市会以更大的幅度下行;而当GDP增速企稳,股市则会以“L”的那一横为中心来回波动。

在阐述具体的投资策略时,沙骎十分谨慎。“我们现在只做半年的策略分析。”他介绍说,半年的时间,可以基本保证判断是准确的,时间跨度再长,不确定因素就会增多。沙骎对未来的经济形势十分乐观,而经济周期已经转向并现企稳态势,因此投资风格也应随之改变。当下,价值投资正当时。

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