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余黄炎:一个朴素价值投资者的自白

发布时间:2018-04-13 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  近日,价值引力投资基金经理余黄炎接受《红刊财经》专访。说到价值投资,余黄炎向记者感慨道,“作为一个价值投资的坚信者,在价值规律似乎失灵的时代,面临的压力、孤寂和内心的煎熬是常人无法想象的,但这些都是必然要经历的。价值投资会迟到,却从不会缺席。”他始终坚信,价值规律是资本市场的王道,就像地球引力一样的真实存在。虽然在短周期里可能有相反的呈现,但在长周期一定是严格对应的。“我是个朴素的基本面分析者,只选几个自己能弄明白的行业潜心研究。”就是这样的风格,让他在投资中总能抓到价值股和超级成长股的机会。

  价值投资会迟到,却从不会缺席

  余黄炎所管理的基金在2013~2014年主要投资A股,并兼顾港股。在2014年底~2015年3月,他在显著获利的过程中逐步减持A股。对于操作上的突然转变,他坦言,“减持A股后,市场在进一步上涨,但我无法找到足够便宜的投资标的,因此将投资重心转向港股,这让我完全回避了A股的‘股灾’”。2015年,余黄炎所管理的港股产品收益率为55%,在公开的港股私募中业绩位居前列。

  不过,在2016年1月,上证指数跌破2900点后,他又开始重新关注A股市场。他表示,随着时间的推移,今年一季度,中国经济终于走出了漫长的下跌周期,一些被过度看空的蓝筹股真实业绩超过市场预期,股价开始走出大幅上涨的独立。但与此同时,估值高企的创业板龙头品种,要么业绩暴跌,要么主营乏力,要么增长平稳,业绩完全无法与高估值匹配。“市场最终将会认识到,真正能够持续高增长的注定只是凤毛麟角,绝大多数品种靠内生动力难以维持业绩高增长,估值将在减持压力以及主力撤退下走出回落态势。只有选择那些真正的价值股才是王道。”余黄炎说。

  那么,余黄炎眼中的好股票都符合什么标准呢?面对《红刊财经》记者的提问,他表示自己主要投资于两类股票:价值股和超级成长股。“在个股买卖上,我以估值判断为主,不依赖对市场的预测,根据整体估值的高低进行仓位控制。”

  价值股需满足“好公司+便宜价格”

  余黄炎对于价值股的筛选条件非常苛刻,一定要满足“好公司+便宜的价格”的标准:必须是行业内数一数二的龙头公司,PE原则上不超过15倍,对于金融企业和暂时盈利较少的企业,PB小于等于1.5倍。他表示,“价值投资往往是低估值买入,持有期可短可长,持有至获得一定的股价收益必须卖出。”

  “我会耐心等到非常便宜的价格时,才决定买入一只价值股。”他认为,非常便宜的价格是指股价为股票合理价值的50%~60%,买入后就不再加仓。而卖出时会分为两个价格:首次卖出是在股价为股票合理价值的80%,第二次卖出是在股价为股票合理价值的90%~100%。

  此外,还有几个指标可以辅助股票的买卖。首先,观察股价下跌的时间和幅度。买入股票时,观察股价是否在3年内缓慢下跌幅度达到2/3以上,或者在1年内快速下跌幅度达到50%以上。其次,关注股价上涨的时间和幅度。买入股票后,个股盈利在3个月内达到20%~30%,或者在6个月内达到30%~50%,这时候必须卖出一部分。最后,还要应对股价上涨后回调的幅度。对于已经持有的股票,如果在过去1年内上涨幅度达到50%以上,然后其股价从高点回调15%~20%,此时他就要审视是否全部卖出。

  “对于快速反弹的股票,最短持有期在3个月内,多数股票的持有期在1年左右,最长不超过2年。”余黄炎向《红刊财经》记者表示,要想防范价值陷阱和股票流动性陷阱,应慎重对待长周期性行业和夕阳行业,比如钢铁、有色金属、水泥、机械、房地产、煤炭,避开不诚信、透明度低、不积极进取的公司。

  贵州茅台(600519,股吧)是个很好的价值投资案例。2012年底~2013年,白酒行业受“三公消费”限制,行业利空不断。在此背景下,贵州茅台(600519,股吧)从股价最高点下跌了50%以上,最低点时市盈率仅为9倍。对于价值投资者或者逆向投资者来说,大幅下跌的贵州茅台就是一个不错的投资标的。而后来的股价表现也印证了这一点,在股价到最低点之后的6个月内,上涨幅度达50%。2015年,贵州茅台纯利同比增长1%,但预收帐款创新高达到82.62亿元,利润蓄水池进一步扩大。

  在他的股票池中,长城汽车是一只典型的价值股。这只股票A股为10倍PE,H股为6倍PE,估值都很低。“通常,一只价值股往往是在被主流投资者抛弃时才会这么便宜,但这种便宜不是永久性的。”他表示,长城汽车是一个还在成长中的公司,研发、生产产能上不断投入,新产品也持续推出,在新能源汽车上采取跟随策略,公司给自己的战略目标是“全球SUV领导者”。

  泸州老窖(000568,股吧)也是他看好的一只价值股。该公司正处在复苏期,股价偏低,总市值只有300多亿元。2016年,该公司盈利同比增长预计在25%以上。以酒业资产、品牌价值和正常盈利水平来说,该股肯定是严重低估的。“尽管白酒行业受到了需求挤压的冲击,但请不要忘记,名优白酒公司具有很深的护城河。”

  超级成长股需满足“可持续增长+合理价格”

  除了价值股以外,超级成长股也是他所配置的一类投资标的,但绝大多数股票都被余黄炎所“嫌弃”,能入他法眼的数量少之又少,总共不超过10只。

  余黄炎对于超级成长股的筛选条件同样非常苛刻,一定要满足“可持续增长公司+合理的价格”的标准:过去3年,公司的收入和利润持续增长率大于或等于20%,盈利能力和现金流良好,收入和利润还不够大,有5倍以上的增长空间,估值处于历史低位。公司处在一个需求不断增长的行业,而且在行业里是龙头,管理层优秀且积极进取。

  “我会耐心等到公司股价跌到最近几年的估值低点时才买入,买入股票的市盈率可参考该公司的预期复合增长率。”余黄炎提醒投资者,“对于超级成长股而言,不要轻易全部卖出,即便在获得50%~100%的收益时也不要,可以在上涨过程中适当减持以降低持股成本,只有在严重高估的情况下才建议全部卖出,然后再择机买入。”

  此外,还有几个指标可以辅助股票的买卖。首先,观察股价上涨的时间和幅度。对于过去1年内涨幅达到100%的股票,以谨慎的态度考虑买入;其次,关注买入后股价上涨的时间和幅度。买入后,个股盈利在3个月内达到20%~30%,或者在6个月内达到30%~50%,可以卖出一部分。

  在他的股票池中,迪安诊断(300244,股吧)就是被看好的一只超级成长股。该公司仍然处于快速成长期,尽管业务规模是行业第二,但经营效益位居行业第一。该股在市场上一直受到投资者追捧,所以估值比较高,但是也曾出现过合适的买入点。2012年的时候,迪安诊断的市盈率一度在40倍以下,当时我们准备在40~45倍区间买入这只股票,这种机会不会天天有,但可能就在不经意之间到来,关键在于当估值跌到一定程度时要敢于买入。

  老板电器(002508,股吧)是他看好选择另外一只超级成长股。目前,市场给予这只家电股的估值并不算高,使得其PE时常低于业绩增长率,所以价值投资者有较好的机会投资。他认为,PE在20倍以下时买入该股是非常合算的投资。尽管市场对于是否有5倍的增长空间争议较大,但公司积极进取,未来数年仍将快速增长,所以不要过早卖出。

  但对于一些“伪成长”,他提醒投资者也要擦亮眼睛,注意以下两点:第一,不要把周期股当作成长股付出过高的估值溢价。第二,不要为护城河很浅、业绩暂时增长的所谓成长股付出过高的估值溢价。

  举个例子,杰瑞股份(002353,股吧)这只股票具有双重性质--“成长兼周期”,2010~2013年,很多投资者就为它的成长股属性付出了很高的估值溢价,当时市盈率高达50倍以上。但当原油价格大幅下跌时,它却变成了一只周期股,盈利明显下滑。到目前为止,其股价从最高点下跌了70%左右。“我不否认杰瑞股份本身是一家优秀的企业,但是它仍然无法对抗全球原油价格的周期性,国外油服巨头的业绩和股价也都表现出明显的周期性。”他分析认为。

(责任编辑:李士英 HN071)

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