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零距离|詹余引:A股长期价值投资理念缺失 基金换手竟达400%

发布时间:2018-06-13 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

零距离|詹余引:A股长期价值投资理念缺失 基金换手竟达400%


  和讯网消息 5月19日,易方达基金公司董事长詹余引在清华五道口全球金融峰会上表示,A股两市的市值大约为56万亿,而真正在市场上交易的可能只有20万亿左右,但是两市交易量却达到110万亿,这样算下来整个市场的换手率大概超过500%,也就是说两个月就换手一次。其中一直被认为是长期价值投资代表的基金换手率同样达到了400%左右,也就是说三个月换一次。

  “这个不仅是成本的问题,因为换手就带来成本,还涉及到你基金公司的投资理念、你的投资依据是什么?”詹余引这样表示。

  在他看来,从机构投资者角度来讲,还是要坚持价值投资、长期投资和责任投资的理念;同时,你做的这个决策和真正能够带来价值、真正能不能够经得起去检验,要有这么一个标识;另外,还要防范风险,对于投资来说,最根本的就是这个投资到底跟实体经济、跟实际工作有一个什么样的结合。

  以下为现场内容实录,未经演讲嘉宾确认:

  今年是公募基金成立20周年,我们正在从不同的角度、不同的方面做一个全面的反思和思考。这个主题一个很大的话题,作为公募基金或者作为一个机构投资者,只是在资本市场的其中一个环节起到一个作用,所以下面我就从投资者的角度谈一谈我对这个话题的一点看法。

  先讲一个小故事,大概10年前,就是全球金融危机爆发以前,我跟华尔街非常有名的一个对冲基金,做量化对冲基金的一个基金经理交流,他当时在自己做,公司规模不是特别大。当时他给我讲一个什么事呢?他说现在感到很困惑,我说你困惑什么呢?不是很成功吗?他说我每天把电脑打开,凭借过去多年积累下来运行的程序,就能自动的运行,不断的去挣美元,到我的账户来。他说尽管挣了很多钱,但是我感觉我对经济、对社会没有很大的贡献,所以我很困惑。

  当时我就跟他分析,说尽管从一个直接的角度,你好像没有跟这个社会和经济发生特别的联系,但是你的交易本身,一方面加大了或者说让市场的流动性更好,另外,也是让这个市场更有效,这个当然是从经济学、金融学的原理来说这个事情。但他觉得这个可能还不够,所以他做了公益的一些事,这样心理更平衡一点。

  通过这个故事,我经常会想到这么一个话题,作为资本市场的一个参与者或者是非常重要的一个参与者,我们到底在这个市场里面或者说对整个经济、对整个社会起到什么样的作用。好比从更直接的角度,就是资金融资功能的发挥,直接融资到上市公司、到实体经济里面去,这个是应有之意。当然更重要的就是说,促进社会资源的配置往更有效的方向,包括促进上市公司的兼并、收购、重组、创新,都是其很重要的一个功能。从我们每天的工作来讲,就是发现企业的价值,或者说给企业去定价,这个是从股市的角度。从债市的角度,债券是一个基金,给债券就是给资金去定价。而这个价格机制、价格功能是整个市场经济里面最核心的,价格如果定的越准确这个市场就更有效,这就是我们工作的目标所在。

  当然还有一个功能,管理风险。风险不仅仅是我们自己投资的风险,也可以帮助投资者、帮助企业去管理风险,所以很多衍生工具、很多期货市场,其实从开始的时候,这个功能一直就很重要。当然促进企业的法人治理机构的完善,也是在这个过程当中逐渐提升起来的。还有一个,就是给投资者提供的很好的投资渠道。特别像公募基金,它是为更广大的投资者,像我们目前客户的数量,因为借助于互联网科技的发展,实际上都是千万级,可以把资本市场的成果给更多的投资者去分享。

  这些都是我们希望达到的目标,或者说是我们努力的方向,这期间做的还很不够,有很多的问题。从我们这个环节或者说从这个渠道来考虑问题出在什么地方呢?为什么会有那么多的批评?可能是有一些误解,但是确实我认为还有做的很不够的方面。

  举一个比较具体的方面,或者我们要达到这个目标、达到这个目的我们付出的成本是不是太高?从经济学的角度,你如果成本太高肯定就不划算了,这里我正好查了一个数据,就是我们这个市场换手率。这个其实非常能说明问题,到去年底为止,整个资本市场,我们只讲股票,股票深圳和上海两个市场加起来56万亿的市值规模,已经是非常大的一个规模了,但是交易量有多少呢?交易量,上海50万亿左右,深圳是60万亿,其实深圳占刚才56万亿总市值的大概是40%出头一点点,大概“四六开”,就是说上海尽管占了60%的市值,但是它的成交量比深圳还要稍微小个20%左右。

  那好了,那我们的110万亿的交易量、56万亿的市值简单一算就是两倍多的换手率,但是大家要注意到了56万亿的市值里面还有20%是不能交易的,现在虽然全流通,但是有这样的机制,所以真正可以交易的是40多万亿,这40多万亿里面大家也清楚,特别是我们一些国有企业,也包括一些民营企业,大股东其实也是不卖的,这里面又锁定了可能将近一半。所以真正在市场上交易的,就是这是匡算,因为取决于他交易的意愿,可能只有20万亿左右,所以这样算下来整个市场的换手率大概是5倍,5倍多一点,就是说两个月就换手一次,这是整个市场的情况。

  很不幸的,我们基金行业的换手率也没有比这个好太多,说没有比他高就好,比他低,过去四年公募基金的换手率去年稍微好一点,去年我们大概388%,跟市场刚刚匡算了大概500%—600%,前年大概400%多,2015年是比较高的,市场的大起大落大概是578%。简单说,基金的换手率大概是400%左右,就是说三个月换一次。这个带来什么问题?不光是成本的问题,因为换手就带来成本,还涉及到你的投资理念、你的投资依据是什么,当然从基金的角度来讲,也有他的苦衷,苦衷在于什么呢?公募基金的投资者现在也是比较短期的,我也查了一个数据,持有基金按照持有的期限,持有单只基金,超过5年的,这个是很少的凤毛麟角大概只有12%左右,接近50%,大概45%左右,都是在一年以内。所以说我们的投资者是这么一个机构的话,也会影响到你投资理念的发挥。

  其实我这里想说的问题就是,我们希望达到资本市场的目标,希望能够实现我们这个目标,但是我们在这个过程当中哪些方面是需要去改进的。下面是我大概三点思考:

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