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凯发转债申购价值分析:5年转债再现 主业经营略疲惫

发布时间:2018-08-03 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  国君固收 | 报告导读:

  【发行情况】本次凯发电气总共发行不超过3.50亿元可转债。优配:每股配售1.27元面值可转债;仅网上发行,T-1日(7-26周四)股权登记日;T日(7-27周五)网上申购;T+2日(7-31周二)网上申购中签缴款。配售代码: 380407;申购代码:370407。

  【条款分析】本次可转债发行期限5年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,2.0%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照5年A+信用债估值YTM 9.18%计算,纯债价值为69.63元,YTM为1.86%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价8.15元,7月25日收盘价为7.82元,初始平价95.95元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为16.20%,稀释比例较大。

  【公司基本面】公司主营业务为电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统核心产品的生产和销售,以及牵引供电系统的调试和服务业务。2016年公司全资收购了德国RPS,实现了从牵引供电二次产品向一次产品的拓展,为国际业务拓展奠定了基础。RPS自2016年四季度纳入合并报表,使得公司2017年整体营收出现大幅增长。近期,公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年亏损2200万~1800万元。目前公司市值为22亿元左右,PE TTM在36.6倍,估值水平偏高。

  【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为44%和31%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为24%左右,以2018年7月25日正股价格计算的可转债理论价格为99-101元。相对估值法,同等平价附近的道氏转债转股溢价为14.39%,同等规模附近的永东转债转股溢价率为5.02%。考虑到本次转债评级仅为A+,公司18年上半年业绩出现亏损情况,我们预计凯发转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为99~101元。综合考虑,预计凯发转债上市首日价格在99-101元之间。

  【申购建议】凯发电气总股本2.76亿股,前十大股东持股比例50.65%。假设原有股东20%参与配售,那么剩余2.80亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万元,10万人参与申购,预计中签率在0.28%附近。考虑到本次转债评级较低,且公司18年上半年出现亏损,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

  1. 投资建议

  预计凯发转债上市首日定价区间为99~101元。按照2018年7月25日收盘价计算,凯发转债对应平价为95.95元。同等平价附近的道氏转债转股溢价为14.39%,同等规模附近的永东转债转股溢价率为5.02%。考虑到本次转债评级仅为A+,公司18年上半年业绩出现亏损情况,我们预计凯发转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为99~101元。绝对估值下,理论价格为99~101元。综合考虑,我们预计凯发转债上市首日的定价区间为99~101元。

  谨慎申购,二级市场谨慎配置。公司主营业务为电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统核心产品的生产和销售,以及牵引供电系统的调试和服务业务。国内市场中,公司目前已经覆盖了28个城市地铁及轻轨建设,国外市场中,全资子公司德国RPS的轨道交通供电业务及接触网业务在德国处于市场领先地位,并延伸到欧洲、亚洲、北美、澳洲等地区的多个国家。公司2016年全资收购了德国RPS,实现了从牵引供电二次产品向一次产品的拓展,为国际业务拓展奠定了基础。RPS自2016年四季度纳入合并报表,使得公司2017年整体营收出现大幅增长。考虑到本次转债评级较低,且公司18年上半年出现亏损,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

  2. 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为3.50亿元,网上申购及原股东配售日为2018年7月27日,网上申购代码为“370407”,缴款日为7月31日。公司原有股东按每股配售1.27元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“380407”。网上发行申购上限为100万元,主承销商广发证券最大包销比例为30%,最大包销额为1.03亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为5年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.00%。转股价为8.15元/股,转股期限为2019年2月11日至2023年7月27日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值106%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于投向接触网设计及安装调试能力升级和关键零部件生产扩建项目、城市轨道交通直流牵引供电智能控制设备与系统升级产业化项目、轨道交通牵引供电关键装备技术研发平台建设项目。

凯发转债申购价值分析:5年转债再现 主业经营略疲惫

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  3. 正股基本面分析

  公司简介:

  专注于轨道交通牵引供电及其自动化领域,上半年出现亏损。公司主营业务为电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统核心产品的生产和销售,以及牵引供电系统的调试和服务业务。国内市场中,公司目前已经覆盖了28个城市地铁及轻轨建设,国外市场中,全资子公司德国RPS的轨道交通供电业务及接触网业务在德国处于市场领先地位,并延伸到欧洲、亚洲、北美、澳洲等地区的多个国家。2018年一季度,公司实现营业收入2.38亿元,同比下降5.10%,归母净利润亏损4177万元,同比下降13.92%,毛利率为12.70%。近期,公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年亏损2200万~1800万元。

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  公司经营分析:

  收购德国RPS,开拓国外市场。公司2016年全资收购了德国RPS,实现了从牵引供电二次产品向一次产品的拓展,为国际业务拓展奠定了基础。RPS自2016年四季度纳入合并报表,使得公司2017年整体营收出现大幅增长。根据德联邦铁路集团公布的接触网投资计划,未来几年德国接触网投资里程将从2016年的183.6公里大幅增加到2019年的723.9公里。2017~2019年,德国联邦铁路接触网建设里程较2016年将分别增加164%、186%和294%,投资额也将大幅提高。

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