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价值投资者的深度思考:什么投资原则最重要?

发布时间:2018-08-09 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

Saber Capital Management的管理成员和投资组合经理约翰休伯( John Huber )是新一代价值投资者的先锋。Huber经营Saber仅5年多,作为价值投资领域的思想领袖,他积累了大量投资和大量追随者。他在博客上分享了自己的投资理念,在那里他担任编辑。

在Saber成立之前,Huber花了十年的大部分时间投资于不景气和被低估的房地产,尤其是在房地产泡沫破裂之后。

一、卢克·希弗宾: 你成为价值投资者的道路是什么?

约翰休伯:我一直喜欢投资。我父亲的职业是工程,但他是一个狂热的股票投资者,因此我很早就对市场感兴趣。

我来到了投资管理的世界,我开始了我的房地产事业。我花了大约十年时间从事各种经纪、管理和投资活动。我为家人和朋友建立了一些小型房地产投资合作伙伴关系,我们的主要目标是获得被低估或管理不善的创收财产。

不过,我一直对股票感兴趣。我早些时候就意识到,股票市场提供了收购许多优秀企业股份的机会,这些企业的所有者资本回报率远远超过我从房地产投资中获得的资本回报率。

此外,在我看来,投资于可以随着时间推移而变得复杂的好企业的消极性质一直是一个有吸引力的概念。大约12年前,我开始更仔细地研究沃伦巴菲特的工作。和许多投资者一样,价值投资的简单逻辑从一开始就引起了我的共鸣。

二、希弗宾:你是如何推出Saber的?你学到了什么?你对新兴经理人有什么建议?

约翰休伯:当我开始研究巴菲特的书信和传记时,我设定了一个目标,那就是建立一个类似于巴菲特在上世纪50年代建立的合作伙伴关系。在10年的大部分时间里,我能够为我的投资公司建立足够的资本原始积累。

saber Capital Management的成立是为了让外部投资者与我一起投资。saber拥有独立的托管账户,因此客户可以获得自己经纪账户的透明度和流动性。

我认为,投资是一个永无止境的学习过程,但我从创办公司以来,学到的一件事是投资界对短期的关注程度(不管大多数人怎么说)。我了解到,在当今信息是一种商品的快速发展的世界中,获得真正优势的一种方法是能够思考一个企业在3年或4年后的情况,而不是3个季度或4个季度。我还注意到,虽然许多人说这种一般性的声明,但很少有人真正这样做。

信息的速度和广度,我认为这已全面缩短了时间跨度,并造就了一个通常过于急躁的投资大众,实际上增加了那些有能力安静地坐在一个房间里思考未来五年企业的优势。

三、希弗宾:你认为你的投资理念的要点是什么?你是怎么弄到这些的?

约翰休伯:saber的策略很简单,就是在股票被低估时,对好公司进行有意义的投资。

这显然是大多数投资者试图做的事情,因此它回避了一个问题:你是如何使这一战略发挥作用的?

我认为,执行此方法的最佳方法是首先集中精力减少非强制错误。根据我的经验,减少非强迫性错误的方法是关注那些你自信地认为将来会比现在做得更好的公司。

巴菲特在1996年的信中说:

“作为投资者,你的目标应该是以合理的价格购买,一部分人对一个容易理解的企业感兴趣,从现在起五、十年和二十年后,这个企业的收入肯定会大大提高。

随着时间的推移,你会发现只有少数公司符合这些标准,所以当你看到一个合格的,你应该买一个有意义的数量的股票...把一个公司的投资组合放在一起,这些公司的总收益在过去几年里会上升,投资组合的市值也会上升。"

我的投资公司的战略围绕着这样一个理念:公司可以放在两个主要时段之一。那些在五年左右的时间里,价值更高的公司和那些价值更低的公司。

我试着把注意力集中在第一桶上,那些将拥有更高的内在价值。如果这个价值随着时间的推移而上升,它将成为我的顺风,而不是逆风。另一种说法是,我的安全范围随着时间的推移而扩大。

我认为,坚持第一桶会更容易减少错误。定位值也更容易。我还注意到,许多投资者低估了好企业的价值,往往高估了坏企业的价值。

在后一种情况下,投资者有时预测下降速度缓慢而稳定。有时,他们承担的风险,甚至是广为人知的风险,足够远,以至于在持有期间不会影响投资。事实上,平庸的公司可以看到他们的基本面慢慢恶化,然后突然。

例如,Foot Locker的市值仍在45亿美元左右,即使股价下跌了60 %。业务面临的风险很大,原因有很多。光顾商场的顾客越来越少,更重要的是,耐克等品牌正迅速扩大直接面向顾客的销售,这降低了Foot Locker存在的理由的价值。

当中间人作为供应商的客户来源或客户的产品来源时,他会增加价值。当供应商和客户可以很容易找到彼此在自己的,中间人没有目的。

如果foot Locker在任何特定产品上的加价超过了耐克直接销售给客户的成本,那么该加价就不再合理。Foot Locker可能仍在增加一些品牌的销量,但如果最大的供应商能够在不影响销量的情况下,削减其零售合作伙伴,那么Foot Locker的整体价值主张将受到严重损害。

他们不是通过创造一笔没有他们就不会发生的销售来增加每笔交易的价值,而是利用借来的时间从每笔没有他们的销售中提取价值。

但该公司的资产负债表和自由现金流已经足够,这些风险很可能在未来几年内无法实现,而且由于股票交易的现金流倍数非常低,因此看起来很便宜。但至少在我看来,这种业务的价值正在慢慢地被侵蚀。

在商业上,缓慢的侵蚀会让位于滑坡,而没有任何预警。这种股票可以在短期内买入并以盈利出售,但我认为,如果我们回顾五年后,我们不太可能看到这样一种情况,即Foot Locker是一家比现在更有价值的企业。

可以肯定的是,在股票市场上投资“第二桶”有很多赚钱的机会,但这需要更加注重时机,因为随着时间的推移,购买时价格与价值之间的任何差距都会随着内在价值的下降而慢慢缩小。

简而言之,我更喜欢做好生意。如今,投资有很多复杂性,但有能力以简单的理念(如购买价格诱人的好企业股票)进行投资的投资者仍然是长期投资的最佳方式。

四、希弗宾: 您能否向我们介绍一下您对当前积极管理和价值投资的看法?

约翰休伯:我认为,对于绝大多数投资者来说,最好的投资是最简单的投资&标准普尔500指数基金我知道这一点最近受到巴菲特吹捧被动投资的好处的欢迎,但我相信绝大多数投资经理,在扣除费用后(尤其是扣除税收后)不会长期超过市场。

我认为,积极经理业绩不佳的原因有两个:

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