当前位置主页 > 价值投资 > 亲,看到好文章一点要记得分享到空间哦!
 股票  钱程无忧  顶牛股  股票配资  顶牛贷  股票e360

【兴证固收】仅有网上 但不妨参与

发布时间:2018-10-04 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  投资要点

  1、转债条款点评:公司信用评级较低,且票息不高,债底保护较差。附加条款中规中矩,无需赘述。

  2、正股简评:近年来,公司基于大数据战略实施战略升级,开辟了数字传播新业务,构建起“久其+”生态体系,目前形成了电子政务、集团管控和互联网服务的多业务模式。在转债正股中属于比较优质的标的。公司2017年一季度业绩亮眼,体现了业务协同的效应。但公司近两年比较依赖外延扩张的模式,未来这样的模式能否维持,是否会转化成内生动力,是存在一定不确定性的。

  3、中签率不确定较高,上市价格可能在110附近,可以适当参与申购。公司前10大股东持股比例达到65%,估计大概率会全额参与,加上其他股东的参与原股东配售部分可能在70—80%,那么留给市场的规模在2亿上下。最近只有网上的永东发行规模仅3.4亿,冻结资金规模不足80亿,中签率明显超出此前市场预期。按照相似的比例预测,如果比永东大2倍多久其也如冻结资金也是永东的两倍,那么中签率有望超过1%,但如果回归相对常态,中签率可能更低。久其转债发行平价在95元左右,目前平价位置相似的国贸价格是108元,估计当前平价水平下,久其转债价格上市价格在110元上下。

  按照这样的中签率和上市首日价格,打满7800万收益,获利7.8万,年化超过5%,覆盖资金成本问题不大,但如果参与的机构稍多,当中签率下降到0.7%以下时,便可能无法覆盖资金成本。参与打新不但是个辛苦钱,还是一个博弈活。考虑到转债上市价格预期可能尚可,且最近参与转债打新热情有限,不妨适当参与。

  报告正文

  1. 久其转债基本条款分析    利率条款一般,债底保护偏弱,附加条款中规中规矩久其转债评级为AA,主体评级为AA-。从票息条款来看,久其转债除到期还108略高于骆驼外,其余年份均与持平骆驼持平,债底保护偏弱。按照同期限、同评级信用债收益率贴现,估算债底为86元,属于当前转债中偏低水平。

  从补充条款来看,都是中规中矩的安排,无须赘述。

  对正股稀释率7.9%,稀释程度有限久其转债初始转股价为12.97元,相对当前股价,平价略低于95元。目前公司总市值87亿元,稀释率为7.9%,稀释有限。当前公司有60%左右股票处于限售阶段,很大一部分2018年初解禁,转债对流通盘的稀释还是不校

  2、基本面及投资逻辑

  公司概况:

  北京久其软件股份有限公司是国内管理软件领域龙头企业,成立于1999年8月,2009年8月于深圳中小板上市。公司传统业务包括电子政务和集团管控,多年来沉淀了包括国家部委、大型央企在内的众多优质客户,公司树立业内标杆案例,以点带面、逐步推进行业布局,在财税、统计、交通、司法、民生等领域业务发展良好。近年来,公司适应软件行业发展趋势,基于大数据战略实施战略升级,夯实电子政务和集团管控市场地位,同时开辟了久其数字传播新业务,构建起“久其+”生态体系,目前公司形成了电子政务、集团管控和互联网服务的多业务模式。

  公司主营业务所在软件和信息技术产业是国家基础性、战略性产业,近年来发展较快,行业景气度向好:1)2008 年以来,中国软件产业市场总量保持快速增长趋势,软件行业业务收入大幅提高、市场扩容明显;行业内企业数量迅速增长,多且分散、市场集中度不高,行业进一步发展整合可期;2)国家连续出台《中国制造 2025》、《积极推进“互联网+”行动的指导意见》和《加快推进网络信息技术自主创新》等政策,扶持意味明显,软件产业的需求有望更加强劲,行业整体向好。    近两年公司营收、净利润大幅提高,证券配资,主要原因是:1)外部并购推高业绩 公司于2015年11月和2016年9月完成对华夏电通和瑞意恒动100%股权的收购,两公司纳入合并报表后对业绩有明显贡献,2016年分别并表净利润6503.43万元和547.05万元;2)内部盈利能力稳健 刨除两新并表公司外,电子政务和集团管控业务收入仍有一定增长;互联网业务方面,亿起联推进落地事业部改制,其海外业务与游戏发行业务保持了较快增长。整体毛利率水平有所下滑,主要原因是:1)华夏电通纳入合并报表后,电子政务和集团管控业务毛利率有所下滑;2)互联网业务毛利率水平较低,2016年进一步下滑。

  公司多方向展开布局,未来可期1)受益于国家政策,电子政务业务大有可为 2016年12月国务院印发《“十三五”国家信息化规划》提出统筹发展电子政务,全面开展“互联网+政务服务”,构建方便快捷、公平普惠、优质高效的政务服务信息体系,预计电子政务业务会有较大增长;2)积极对外收购,加速资源整合 公司通过收购华夏电通和瑞意恒动完善了在法院电子政务以及社会化营销等方面布局, 拟收购上海移通和上海恒瑞100%的股权,上海移通在移动应用技术和客户渠道有着深厚积累,将有助于公司完善对移动互联网布局,并大幅提升盈利能力;3)立足大数据战略,加大投研力度 设立了大数据交付中心和大数据研究院,并整合各业务领域数据,为大数据的应用开发和集成等一系列服务奠定基矗

  公司优势在于:1)客户优质 公司是国内领先的管理软件提供商,与大量政府部门和企业集团有多年合作经验,沉淀了包括国家部委、大型央企在内的众多优质客户;2)技术优势 公司是行业内较早获得软件能力成熟度最高级认证(CMMI L5)的领先企业之一,始终坚持自主研发,在技术上优势明显。

  公司压力在于:1)成本突增,随着公司战略转型和互联网业务开发,近两年公司的营业成本和三项费用出现明显上升,成本和债务压力加重;2)收入季节性波动 公司电子政务和集团管控业务主要客户为政府部门、事业单位等,用户财务预算和支出管理制度比较严格,项目招标和项目验收等相关工作集中下半年完成,公司实现收入及盈利也相应地存在一定季节性波动风险。    公司本次发行可转债募集资金将投向以下项目:

  1)久其政务研发中心建设,项目周期4年半,由控股子公司久其政务实施,实质是建设5栋自用研发生产楼并配置先进的硬件设备和软件工具以搭建起完善的基础研发环境,建成后将进行电子政务产品及解决方案的研发,有助于帮助公司保持技术领先优势,加快市场拓展进度,从而创收;

  2)购买北京瑞意恒动科技有限公司100%股权,目前已经完成收购,瑞意恒动专注于社会化营销领域,成功收购后能够与原有亿起联科技形成差异化的优势互补,加深公司在数字营销领域的产业整合经验,为日后深化垂直行业整合创造条件;

  3)下一代集团管控平台,项目周期2年,完成后公司集团管控产品得到技术升级和结构优化、市场竞争力提升,企业信息化成本降低,集团管控业务盈利能力进一步提高;

  4)数字营销运营平台,项目周期3年,实施后可提高公司海量数据采集能力和优化用户画像、实现实时动态决策优化算法,进而对广告的精准投放实现更多广告收入和获取超额奖励收益,提升利润规模;

  5)政企大数据平台,项目周期3年,完成后能为政府和大型企业集团提供云化部署模式以及实现海量数据的整合、集成与分析、挖掘,公司的收费模式将从传统“开发费”转向“开发费+虚拟资源租赁费+营运使用费”,有助于公司实现对政企客户信息化服务的系统升级、提升盈利水平。

  3.打新分析与投资建议

  公司前10大股东持股比例达到65%,估计大概率会全额参与,加上其他股东的参与原股东配售部分可能在70—80%,那么留给市场的规模在2亿上下。最近只有网上的永东发行规模仅3.4亿,冻结资金规模不足80亿,中签率明显超出此前市场预期。按照相似的比例预测,如果比永东大2倍多久其也如冻结资金也是永东的两倍,那么中签率有望超过1%,但如果回归相对常态,中签率可能更低。

  最近转债市场略有回暖,久其转债发行平价在95元左右,期货配资平台,目前平价位置相似的国贸价格是108元,估计当前平价水平下,久其转债价格上市价格在110上下。

  按照这样的中签率和上市首日价格,打满7800万收益,获利7.8万,年化超过5%,覆盖资金成本问题不大,但如果参与的机构稍多,当中签率下降到0.7%以下时,便可能无法覆盖资金成本。参与打新不但是个辛苦钱,还是一个博弈活。考虑到转债上市价格预期可能尚可,且最近参与转债打新热情有限,不妨适当参与。

本文网址分享:http://www.mrchy.com/a/jiazhitouzi/2018/1004/75838.html
推荐图文
顶牛股 www.mrchy.com
Copyright @ 2010-2018 mrchy.com 皖ICP备11016751号-1 All Right Reserved
免责声明:顶牛股股票配资所发表的文章版权归作者所有,若转载或者抄袭他人作品,带来的一切后果与本站无关。
若您发现本站存在您非授权的原创作品,请第一时间联系本站删除!