当前位置主页 > 价值投资 > 亲,看到好文章一点要记得分享到空间哦!
 股票  股票配资  顶牛股  钱程无忧  顶牛贷  股票配资 0

宝盈基金2018债市展望:债市已具有左侧配置投资价值

发布时间:2018-10-11 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  2017年从全年全球资产表现上,股强于商品强于债券,超预期的经济成为全年最重要的线索之一。

  从外部坏境上看,美国税改基本通过,海外利率中枢抬升,全球经济增速中枢抬升仍将成为明年的重要背景;国内方面,政策中性偏紧,经济平稳回落,但地产新开工等先行指标仍超预期,关键指标仍存在较大韧性。明年地产城投企业再融资压力较大,实体利率中枢水平面临抬升的压力。

  展望2018年,宝盈基金认为目前的债市利多因素仍在,其中基本面已经出现调整迹象,全社会的融资需求仍在下行,而海外因素的影响已经逐步释放。但仍需警惕市场潜在风险,包括地产投资会比预期的更有韧性,超预期的监管风险等等。

  债市目前已经具有左侧配置投资价值,但仍需警惕市场的尾部风险,把握好投资的安全边际。其中,利率债短期存在博弈机会,信用利差面临走扩压力,但短久期策略依然能够保证稳定收益,转债可以逐步介入,自下而上优选个券。

  市场回顾

  17年全球资产表现来看,股票>商品>债券。贯穿全年市场的重要线索来自几个方面,1、平稳通胀与全球贸易格局改善及海外经济复苏共存,尤其是欧洲和新兴市场的经济复苏;2、美国持续加息、发达国家货币政策正常化和特朗普税改逐步落地;3、中国地产销售投资平稳,经济高韧性;4、中国的经济金融调控政策,包括供给侧改革和金融去杠杆。

  (1)纯债市场

  国债过去四个交易周有明显正回报,国开债仍是负回报,不交易或者减少交易是控制回撤最佳方式。短融仍然领跑债券市场,成为债市稳定收益的来源。

纯债市场

  数据来源:WIND 宝盈基金(YTD截止12月15日,区间为11月20至12月15日)

  (2)权益类市场

  转债随股市调整继续压缩估值,在过去一个数据月交易区间内,单月年内跌幅最大。

  股市整体回调,蓝筹跌幅最大。

权益类市场

  数据来源:宝盈基金 WIND

权益类市场

  数据来源:WIND 宝盈基金(区间为11月20至12月15日)

  (3)海外

  海外市场今年走势是股强、商品强、债弱,利率中枢抬升而核心通胀平稳,贯穿全年的主要线索是经济复苏。美国上半年一系列数据均是大幅不及预期,但下半年市场信心已经得到明显修复。欧洲全年均有超预期的表现。

  海外基本面

  (1)美国:关注税改影响

  从基本面角度来说,明年美国核心通胀低迷背后的结构性问题仍难以明显好转。从收入和核心通胀的角度看,预计后者在未来一段时间内不会明显抬升。核心通胀并不支持持续加息。

  不过,明年可能的一个变量是美国的税改。根据TPC最新的报告来看,税改将令2018年美国GDP增长0.7% ,摩根大通在最新的报告中也认为税改将提振18年经济0.3%。企业层面,税改后可能产生的结构性变化使得中小企业获益更多。目前的税制下美国的中小企业税率明显高于跨国公司的水平,税改后实行替代性最低限额税等优惠政策,意味着部分小企业税收负担大大降低。居民部门层面,中低收入人群的税负会有比较明显的降低,而高收入人群税负受到的影响并不大。这一系列的结构性变化可能产生积极影响。

  往后看,如果美国企业和居民部门的税负降低,会不会出现企业居民加杠杆和美元回流?这一个问题值得关注。历史上,每一次美国税改周期中,美国居民部门杠杆率的均出现抬升,均对应一次全球经济的复苏。

  不过,税改对美债,尤其是美国长债的冲击可能有限。市场通常会对税改预期提前反应。80年代里根时期的税改背景下,随着经济的复苏,长债在82-84年中期间快速上行,86年的第二轮税改方案下,87年末到88年初长债小幅上行后便触顶。而03年布什的税改后,国债受影响并不大。

  (2)欧洲:超预期复苏和中国因素有关

  今年海外经济表现一直超预期,PMI目前仍在加速扩张区间内。一个比较有趣的现象是欧美日等发达经济体的经济复苏要明显强于新兴市场。

  另一个有趣的现象是发达经济体内部,制造业的景气程度强于服务业。其中制造业较强的德国在欧洲情况最好。

  欧洲国家的制造业产能利用率已经回到06-07年的水平,工业生产指数同比增长超过4%,表现出较高的景气度。

  是什么造就了今年欧洲制造业的复苏?原因只可能来自3个方面:补库存、内需或者外需。可以排除的是,边际上和居民部门加杠杆的关联度不是特别大。如下图所示,17年居民部门消费的贡献并没有显著提高。欧洲居民部门的杠杆在14年以来有一定的抬头的趋势,居民部门加杠杆的节奏基本可以解释为服务业PMI的改善。但是低劳动力参与率与低通胀揭示出居民部门的复苏仍然偏弱。同时,补库存的贡献也和制造业的复苏关联度不大,13年以来,这一指标基本和制造业PMI背离。

  因此今年欧洲制造业边际的复苏只可能与外需,也就是进出口的改善是有很大的关系。数据确实可以应证这一点,16年年中至今最大的边际改善来自外需的改善。以最具代表性的德国为例,从贸易对象来看,来自资源国和中国等国家的贸易改善要明显强于对传统发达国家的贸易水平。其中,对中国的进出口金额无论是占比还是增速都出现一定抬升。

  作为欧洲制造业和生产国的代表,德国对外贸易的改善呈现出较为明显的以上特征。整个逻辑链条为,中国投资需求改善——资源类国家和中国消费改善——生产国生产改善。

  这一点也基本可以解释,为什么过去几轮欧洲的阶段性复苏,基本上都略微滞后于中国的复苏。也就是说,在当前的全球经济角色里,中国已经成为了引领者之一。当然,更重要的引领者是美国。当前,我们看到中国的基本面边际上已经开始走弱,因此对于欧洲制造业的持续复苏和扩张报有特别大的期待,是缺乏充分依据的。

  (3)新兴市场:暂无明显走弱迹象

本文网址分享:http://www.mrchy.com/a/jiazhitouzi/2018/1011/77564.html
推荐图文
顶牛股 www.mrchy.com
Copyright @ 2010-2018 mrchy.com 皖ICP备11016751号-1 All Right Reserved
免责声明:顶牛股股票配资所发表的文章版权归作者所有,若转载或者抄袭他人作品,带来的一切后果与本站无关。
若您发现本站存在您非授权的原创作品,请第一时间联系本站删除!