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从泡沫投机到价值投资——这一年研究总结(海通宏观姜超等)

发布时间:2018-10-11 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  泡沫投机价值投资——这一年研究总结(海通宏观姜超等)

  最近路演的时候,碰到一位从业20多年的大佬,跟他请教做的时间长了以后,有没有变得轻松一点,他说:“完全轻松不下来,必须不停地学习,不学习就又被淘汰了”!

  我相信大家应该心有戚戚焉,从2009年开始,中国资本市场就在不停地循环,09年流行周期,13年开始转型成长,到了1617年周期复辟,问题是大家学习了两年的周期知识到明年还有没有用?没有人知道。

  其实这个背后隐含着一个重要的问题,中国经济到底有没有走出来,走到了一个可以持续的模式?09年的4万亿刺激证明不可持续,1415年的杠杆牛市也不可持续,这一轮的房产和商品涨价可不可以持续?

  一、活得长、看得远

  在资本市场上,结果是检验一切的标准,而市场对宏观研究员的要求,并不是预测经济增速的高低,而是对大类资产配置的对错。

  在过去几年,我们写过很多在短期令人印象深刻的报告,比如说14年的“零利率是长期趋势”15年初的“金融泡沫大时代”16年的“小心滞胀”,在当时都特别应景,唯独17年,我们的很多判断“繁荣的顶点”、“现金为王”、“破而后立”到目前为止都没有得到市场的验证,问题出在哪里?哪些值得反思,哪些值得坚持?

  上一次遇到类似的问题是在2012年,我自己认认真真写了一年的报告论证经济复苏,结果被市场打脸了一年。其实入了资本市场这一行,一入侯门深似海,出错是常事,人人都会翻跟头,很少有人能做常胜将军。因为资本市场是面对未来的游戏,而对于未来的预测,每个人只有50%的准确率。

  如何提高准确率?巴菲特告诉我们,关键在于活得长,看的远。好比预测天气一样,如果预测每天要下雨,肯定经常错,如果预测每年会下雨,如果遇到极端天气也可能会错,但如果预测这辈子会下雨,而且你又长命百岁,那肯定不会错!

  12年对我的最大帮助,是从此改了三观,把身体放在第一位,家庭放在第二位,工作放在第三位,结果工作反而更好了。今年虽然工作不太顺利,但是身体倍棒,有老婆大人鼎力支持,也就顶得住压力。而且事后来看,失败是成功之母,每一次的不如意都是下一次进步的阶梯,关键是你能活在市场上坚持下去。

  二、周期起点还是繁荣顶点?

  16年底,我们的年度报告名字是“失望之冬,希望之春”,当时这个报告有两重含义,一重含义是我们认为17年是地产等实物资产的冬天,但有希望是金融资产的春天。另一重含义是16年末的资本市场寒冬凛冽,但17年年初的资本市场充满希望,因为库存周期还在发挥作用,17年上半年经济有望保持平稳,对投资环境有利。

  到了173月份的时候,我们发布2季度宏观报告“繁荣的顶点”,判断172季度是这一轮经济周期的顶点,建议安全至上、现金为王。事后来看,我们的判断帮助大家回避了2季度市场调整的风险。

  但是到了176月份,我们发布3季度报告“破而后立”,认为金融去杠杆将大力推进,中国金融市场迎来了出清的机会,金融去杠杆对短期不利而对长远有利,短期经济下行风险明显增加,投资要以防风险为主。事后来看,虽然从已经公布的7/8两月的数据来看,经济的回落应该是确定无疑,但3季度的股市涨幅明显,我们的保守错过了3季度资本市场赚钱的机会。

  三、短期靠政策,拼信仰

  今年三季度,是什么发生了变化?

  对于今年三季度的行情,我们这一次去香港路演,有一位外资行的大佬跟我讲了这么一个故事:他说他们公司招聘了一批实习生,来自全球各国,他给每个人布置了一个课题,让他们写出来自己心中最靠谱的投资故事,结果有一个来自于印度的大学生,写了一个关于中国市场的报告,核心逻辑是在中国十九大召开之前,A股和港股都没有大的风险,可以买买买!我当时就惊呆了,什么时候连外国大学生都开始研究中国十九大了,对我们维稳能力的信念已经是全球共识了?

  当时我就作了深刻的反思,我们是政治经济学,这意味着政治要排在经济前面,连印度大学生都明白这个道理,我们居然还在3季度写了个“破而后立”的报告,明显是政治小白,缺乏常识。

  所以,在国内做投资研究,短期拼的是对政策的理解,而如果回首过去3年,可以发现供给侧改革改变了中国经济和资本市场运行的轨迹,市场的超额收益很多来自于对政策的判断和把握。

  2015年是供给侧改革的元年,当年“降成本”是主要任务,为了降成本,我们实施了降息降准,政府债务置换。你相信降成本,就应该布局股市债市,享受股债双牛。

  2016年开始大力“去产能”,如果你相信去产能会产生效果,就应该布局煤炭、钢铁等各种商品,享受商品牛市。

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