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永东转债投资价值分析

发布时间:2018-12-06 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

光大证券股份有限公司 光大证券研究所


  公司基本面分析

  主营业务为炭黑生产。永东股份是国内规模较大的炭黑及煤焦油加工产品的生产厂家之一,公司主营业务为煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售,其中炭黑(橡胶用炭黑与导电炭黑)为公司的主要产品, 2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司炭黑产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为86.71%、85.90%、72.03%和67.24%。

  上下游驱动业绩改善,炭黑价格走势待观察。目前炭黑主要原材料为煤焦油,而炭黑主要用于生产轮胎,煤焦油-炭黑-轮胎整条产业链的价格传导效应明显。去年10月以来,受供给侧改革及环保执法力度加强,上游煤焦企业生产受限推升煤焦油价格,部分小产能炭黑企业开工受限致产能收缩,加之下游轮胎需求向好,炭黑价格涨幅超过原材料涨幅,行业各公司盈利情况得到大幅改善。永东股份2016年公司实现营业收入10.96亿元,较上年同期增长26.69%;归母净利润7921万元,较上年同比增长50.79%,主要原因就是橡胶用炭黑下游客户采购需求加大及部分煤焦油加工产品销量增长。但考虑到当前炭黑市场产能过剩依旧,我们对一季度后炭黑行情持谨慎态度,或难延续去年底以来的上涨行情。

  产能低,业绩弹性小。目前公司炭黑产能只有24万吨,相比于行业龙头黑猫股份106万吨的产能相距甚远,离龙星化工产能也有距离,即使炭黑后市行情走高,公司也较难走出黑猫股份的行情,业绩弹性较小。此次可转债募集资金将一部分用于8万吨/年炭黑项目的建设,这也将弥补公司在产能上的不足。公司目前市值为42.59亿元,市值较小;PE53.8,估值较高。

  上市定价分析

  永东转债的预计上市价格在[111,116]区间,中枢113.5元:从平价与发行规模考量,二级市场中江南、海印、顺昌最具参考价值。从公司基本面、股价弹性来看,永东转债的估值应介于江南转债与海印转债之间,即永东转债上市转股溢价率因在[19%,24%]区间,预计永东转债的上市价格在[111,116]区间,中枢113.5元。

  中签率分析

  中签率预计在[0.17%,0.20%]区间,中枢在0.185%。在股东优先配售方面,我们预计股东参与比例假设在70%,因此剩余1.02亿元供投资者网上申购。我们发现,辉丰与汽模转债发行规模与永东转债相近,均只采用网上申购,当时申购总额分别为551亿元和608亿元。我们预计永东转债申购资金将在500~600亿元,因此中签率应在[0.17%,0.20%]区间。

  申购价值分析

  若按上市价格113元,中签率按0.185%计算,网上申购的5天年化收益率为1.76%。即使上市价格能够达到预期定价高值116元,则网上申购的5日的年化收益率也只有2.16%,很难覆盖资金成本,谨慎参与申购。另外,

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