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加入保险的价值投资 春季躁动的润滑剂

发布时间:2019-02-12 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  回顾2019以来的行情,上证50已经贴着5日线悄然收复了2018年11月下旬以来的全部失地,从位于5日均线下方,到5日均线一步一步上穿10日线、20日线、60日线和半年线,在线配资,到如今已经逼近年线。这波反弹打破了去年以来每次反弹最多只到前期高点的80%位置,无疑超出了绝大部分人在年初的预期。从大小盘轮动的角度看,大票的这轮结构性行情开启了今年春季躁动的序幕,大票搭台、小票唱戏的节奏在近三个交易日已经逐步展开演绎。从资金面的角度看,由于MSCI极大概率把A股纳入比例从5%提高到20%,监管层合并QFII和RQFII监管的政策出台,美联储放出目前为止最明确鸽派信号,以及人民币汇率企稳等因素,这些因素的共振促使了以陆股通资金为首的外资出现罕见的当月持续净流入,在两市没有明显放量的1月里,外资的净流入成为了50指数持续上涨的主要动因。

加入保险的价值投资 春季躁动的润滑剂

  由于外资偏好大金融、消费大白马等股票,又往往以配置型思维为主,被认为是A股市场的长线资金势力,它们偏好低估值、高盈利选股,因此价值投资这一名词又在近一个月被反复地提及起来,在今天的文章里,我们就看看一些常见的价值选股方式(以传统的低估值、高盈利排序选股为例),用期权对大盘成分股进行保驾护航,看看在期权保护下的价值型选股,在过去的1月里,是不是能在保留大部分收益的情况下更好完成润滑净值、降低波动的作用?

  (考虑到陆股通资金的偏好和目前金融期权品种的单一,我们的选股范围设定在中证100指数成分股范围内)

  1、“低估值选股+期权领口对冲”的绩效

  很容易理解,既然估值因子往往就是市盈率、市净率、市现率等指标,当然是估值越低,后市潜在的超额收益空间就倾向于越大了,因此估值因子是一类升序因子。因此,对于一个待选的股票池,我们总是会把这些股票按估值从小到大,先排除所有为负值的股票,然后选择估值因子最小的N个股票进行买入配置,这样的选股方式就是低估值排序选股法。

  在对冲头寸的构建上,我们可以尝试两种选择:一是买入虚1档认沽,卖出虚2档认购(我们姑且称为95-110对冲组合);二是买入平值认沽、卖出平值认购,类似于IH期货对冲(我们姑且称为合成期货对冲组合),进行等市值对冲。

  先以PE_ttm升序选股为例,在今年的1月里,PE低估值排序选股与95-110期权对冲后获得了单月3.78%的收益率,最大回撤0.54%,远远超过IH股指期货对冲后单月0.79%的收益率和0.78%的最大回撤。从单月收益的角度看,除了相对于上证50和沪深300两大指数外,相对上证综指、中证500、中小板指、创业板指均有明显的超额收益,具体数据如下:

  图:PE低估值排序选股+期权对冲在2019.1的净值表现

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  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  表:PE低估值排序选股+期权对冲在2019.1的超额收益表现

  基准

  PE升序选股+95-110对冲后超额收益  
上证综指   0.14%  
上证50   -4.52%  
沪深300   -2.56%  
中证500   3.58%  
中小板指   0.94%  
创业板指   5.58%  

  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  再以PB升序选股为例,在今年的1月里,PB低估值排序选股与95-110期权对冲后获得了单月3.03%的收益率,最大回撤0.43%,远远超过IH股指期货对冲后单月0.04%的收益率和1.48%的最大回撤。从单月收益的角度看,除了相对于上证综指、上证50和沪深300指数外,相对中证500、中小板指、创业板指均有超额收益,具体数据如下:

  图:PE低估值排序选股+期权对冲在2019.1的净值表现

  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  表:PB低估值排序选股+期权对冲在2019.1的超额收益表现

  基准

  PB升序选股+95-110对冲后超额收益  
上证综指   -0.61%  
上证50   -5.27%  
沪深300   -3.31%  
中证500   2.83%  
中小板指   0.19%  
创业板指   4.83%  

  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  2、“高盈利选股+期权领口对冲”的绩效

  通常情况下,业绩越好的股票总是倾向于被视为利好的股票,它们在未来的股价上涨的概率会偏大一些。因此,与估值因子相反(市盈率等),业绩盈利性因子是一种降序因子,盈利值越是高,因子值越是大,后面一段时间股价上涨的概率就会更高一些。因此,对于一个待选的股票池,当我们用盈利因子来进行量化筛选时,我们总是会把这些股票按盈利因子值从大到小排序,去掉一些具有极端值的股票后,选择排序前N名的股票进行买入配置,这样的选股方式就是高盈利排序选股法。

  在对冲头寸的构建上,我们仍然同上,尝试两种选择:一是买入虚1档认沽,卖出虚2档认购(我们姑且称为95-110对冲组合);二是买入平值认沽、卖出平值认购,类似于IH期货对冲(我们姑且称为合成期货对冲组合)进行等市值对冲。

  以ROE降序选股为例,在今年的1月里,ROE高盈利排序选股与95-110期权对冲后获得了单月5.34%的收益率,最大回撤1.03%,在控制风险的情况下保留了很大程度的指数上行收益,远远超过IH股指期货对冲后单月2.33%的收益率和1.12%的最大回撤。从单月收益的角度看,除了相对于上证50和沪深300两大指数外,相对上证综指、中证500、中小板指、创业板指均有明显的超额收益,具体数据如下:

  图:ROE高盈利排序选股+期权对冲在2019.1的净值表现

加入保险的价值投资 春季躁动的润滑剂

  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  表:ROE高盈利排序选股+期权对冲在2019.1的超额收益表现

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