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恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

发布时间:2018-03-03 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  3、汇率:对美元浮动弹性增强,对一篮子货币稳定,市场化形成机制进一步完善,外汇管制偏向放松,强化市场功能

恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

  (1)M2 增速下降主要反映了去杠杆和金融监管加强取得初步成效。金融部门内部资金循环和嵌套减少。相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长,低增速将是常态。

  2、利率:一般贷款利率下行带动贷款利率小幅下行,预计上半年国内利率大概率会保持平稳或继续向上

  截至2017 年末,美国道琼斯工业平均指数、德国法兰克福DAX 指数、日本日经225 指数、欧元区STOXX50指数与英国富时100 指数较上年末分别上涨了25.08%、12.51%、19.10%、6.49%和7.53%。新兴市场经济体中,俄罗斯、印度、巴西、墨西哥、土耳其股市分别上涨0.18%、27.91%、26.86%、8.13%和48.81%。

恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

  (2)完善货币政策工具,构建多层次货币政策担保品管理框架。我国货币政策调控框架以数量调控为主,央行通过公开市场操作等方式向银行注入流动性,银行则通过提供合格担保品向央行融资。与此同时,央行通过MLF、SLF、再贷款等货币政策工具调控基础货币的流动性。对于处在流动性底层的中小银行,往往无法提供足够数量的高等级债券担保而融资受限,因此央行将优质信贷资产纳入担保品范围,并在2018年推广全国信贷资产质押,进一步完善货币政策担保品的管理框架,维持基础货币流动性稳定。

  5、贷款:房贷大幅收窄,关注居民消费贷风险,大型银行与农村金融机构获得优势,表外回表贷款整体平稳较快增长

  (1)M2增速下降,体现了金融去杠杆和金融监管的成效。2017年末,广义货币供应量M2余额为167.7万亿元,同比增长8.2%,增速比上年末低3.1个百分点。央行指出,M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下,银行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,资金更多流向实体经济,而缩短资金链条也有助于降低资金成本,从长远角度看,有利于服务实体经济。

  (4)国有企业降杠杆将成为重点。我国杠杆率最高的部门是非金融国企,财政部公布的2017年12月国有企业总负债为99.72万亿元,资产负债率高达60%以上。在控制总杠杆率的前提下,把国有企业降杠杆作为重中之重,深入推进市场化法治化债转股将成为2018年的重点。2017年8月,国务院常务会议就已提出高负债央企要严控相关投资项目并强化问责,优化企业资本结构、鼓励企业通过IPO、配股等资本市场手段融资,减少低效国企对资金的占用。2018年预计“三去一降一补”中,去杠杆会接替去产能成为18年的工作重点。

  (2)人民币汇率市场化形成机制进一步完善,在合理均衡水平上保持基本稳定。2017年5月份,外汇市场自律机制在2016年2月份明确的“收盘价+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制的基础上,在报价模型中增加了“逆周期因子”,防范外汇市场可能出现的“羊群效应”,新的中间价报价机制初步确立。新机制下,人民币对美元双边汇率弹性进一步增强,双向浮动的特征更加显著,能够更好地保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

  受美、欧等主要经济体复苏带动,2017年我国进出口业务明显提振,外币贷款的增加侧面反映了当前对外经贸的复苏。另外,非金融企业及机关团体贷款中,短期贷款占比明显上升,也显示这些贷款融资中营运性融资偏多,反映对外经贸业务景气回升。

恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

  (12)央行的三大目标是“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”。重视三中全会审议的《深化党和国家机构改革方案》,其中金融监管体制可能有重大改革调整。

  (2)在全球复苏的态势下,与此不相匹配的低通胀引起市场关注。央行指出,与经济复苏态势背离的全球主要经济体低通胀现象的背后成因复杂,包括了短期的周期性因素,如大宗商品价格处于低位、通胀预期较低,以及中长期的趋势性、结构性因素,如劳动力结构、技术进步等。低通胀持续的时间超过预期,为未来货币政策走向带来一定的不确定性。考虑到宽松货币政策可能带来的资产价格泡沫、金融体系脆弱性以及贫富分化等问题,中央银行是否仅盯物价稳定目标引起了越来越多的关注和反思。若通胀持续低迷,货币政策可能以更渐进的方式走向正常化,在当前全球杠杆率与资产价格高企背景下,抑或导致金融风险进一步积聚。央行认为,近期全球市场股市大幅调整,即与低利率环境导致的高估值有关。

  (4)未来外汇管制将逐步偏向放松,强化市场功能。央行指出,在市场环境已转向中性的情况下,有必要使前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施也回归中性,放松外汇管制,强化市场发现功能,提高市场流动性。

  4、M2:去杠杆显成效,相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长,低增速将是常态

  (8)继续完善利率市场化、汇率市场化形成机制。2017 年5 月份,外汇市场自律机制在“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制基础上,组织各报价行在报价模型中增加了“逆周期因子”,以对冲外汇市场的顺周期性,防范可能出现的“羊群效应”。“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价报价机制初步确立,人民币对美元双边汇率弹性进一步增强,双向浮动的特征更加显著,汇率预期平稳。

  (6)央行削峰填谷投放流动性。一方面为供给侧结构性改革营造环境,另一方面为市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。

  6、海外:全球经济回暖上行,央行提示全球低通胀环境下资产价格泡沫风险

  来源:泽平宏观

  央行2016年年报对外汇体制改革的表述中主要强调“放管服”改革与在现有政策框架下强化外汇管理和执行,相比之下2017年年报已转为更加强调外汇管制逐步偏向放松、强化市场功能,未来预期政策方向将继续保持。

  对欧元、日元等其他国际主要货币,2017年人民币汇率有升有贬,与2016年表述相同。2017年人民币对欧元贬值6.35%,对日元升值2.95%。

  事件:2018年2月14日央行发布《2017年第4季度中国货币政策执行报告》。

  (6)整体来看,2017年贷款平稳较快增长,需关注制约因素。2017年末,金融机构本外币贷款余额为125.6万亿元,同比增长12.1%。人民币贷款余额为120.1万亿元,同比增长12.7%。2017年贷款整体平稳较快增长,但央行仍强调未来一些可能影响信贷投放的因素也需关注,包括部分银行资本消耗较快、信贷可持续投放能力受到一定制约等。

  (2)预计表外回表将导致信贷增加、社融下降,整体上融资量收缩,固定资产投资尤其基建和房地产投资承压。

  央行指出,对于银行体系全年的流动性情况,外汇因素的影响逐步消退,存款增长放缓等因素使得金融机构缴准需求相对减弱、中长期流动性压力也有所减轻,财政因素影响则增强。

恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

恒大研究院任泽平:金融收紧是2018年主要挑战

  美国支持继续渐进式加息,10月开始缩减资产负债表;欧央行每月购买欧元资产规模逐步下降,自2018 年1 月起进一步将月度资产购买规模从600 亿欧元降至300 亿欧元,持续至2018 年9 月。新兴市场一方面,为应对汇率贬值、资本外流和通胀压力等问题,多个经济体逐步收紧货币政策。如韩国央行六年来首次上调基准利率、墨西哥央行2017 年五次上调目标利率至7.25%、土耳其央行四次上调最终流动性窗口贷款利率至12.75%。另一方面,为促进经济增长,也有部分经济体进一步放松货币政策。俄罗斯央行2017 年六次下调关键利率至7.75%;印度央行下调基准回购利率25 个基点至6.0%。

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