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印度外汇衍生品场外与场内市场协调发展

发布时间:2018-04-13 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

  二、 场外与场内市场协调发展经验

  在一个较为发达的外汇场外衍生品市场基础上,成功建立一个场内期货与期权市场,使两个市场共存,发挥互补作用,多层次满足实体企业与投资者的需求,保持两个市场的共同繁荣,这不能不说是印度监管当局精心设计的结果。研究印度监管当局筹备外汇期货市场的过程,不难发现,以下一些做法是实行两个市场协调发展的基础与保障。

  (一)印度监管当局充分认识到一个发达的场内外汇期货市场有助于推动经济增长

  随着卢比汇率制度的改革,卢比的波动明显上升。为了推动企业使用衍生产品管理外汇风险,印度储备银行(RBI)于2007年4月20日发布了在场外市场使用衍生品的综合指引 。2007年6月,迪拜黄金与商品交易所上市印度卢比期货。这一事件刺激了印度监管当局的神经,并开始关注国际外汇期货市场。经过一段时期的观察,印度资本账户可兑换委员(FCAC)发现,在海外由于期货交易具有低保证金和交易灵活的特点,因此反而更受到经济个体的青睐,投资者往往倾向于运用期货而不是现货来管理其期限组合和资产配置。实体企业也在期现货市场上通过套利或套保交易获益。FCAC相信,只要科学合理得设计外汇期货合约、建立适当的交易机制以及尽可能完善监管环境,那么外汇期货就可以引入本国作为规避外汇市场风险的工具之一。也正是因为认识到这一点,印度储备银行(RBI)在综合考虑FCAC的建议之后,于2007-2008年度政策声明中提议成立一个有关外汇期货的专项研究小组,专门负责国际外汇期货市场的经验研究,并设计一套与本国法律法规相协调、同时兼具较强操作性的外汇期货市场设立方案。

  该小组于2008年4月提交报告 ,报告认为:

  可以用来规避外汇风险的金融工具包括:远期、期货、掉期以及期权,但是在运用过程中每种工具的功能并不完全一样。与场外交易的远期外汇(外汇期货最接近的替代品)相比,外汇期货交易的价格更为透明、并能够有效防止交易对手的违约风险,同时还易于达成交易协议。因此外汇期货能够更好得发现价格并降低交易成本。除了纯粹的套期保值之外,外汇期货工具还可为市场参与者提供各种套利与投机的机会,后者本身并不存在期初的风险暴露,而是一种主动承担风险的交易,主要目的在于利用外汇市场价格的波动赚取买卖利差。

  从经济全局的角度考虑,外汇期货交易能够帮助贸易商与投资者有效地规避风险,进而促进经济活动。大量经验证据表明,汇率波动不利于国际贸易的开展,而国际贸易又对促进经济增长、提高居民福利水平有非常积极的贡献,因此从这个角度上说,外汇期货对实体经济而言的确至关重要。在外汇资产交易过程中,尽管运用外汇期货所能规避的风险较小,但是如果动态得看待这一效应,期货交易对于促进资本形成还是具有非常显著的贡献,因此无论在贸易还是投资方面,外汇期货都能有效带动经济投资与总需求,最终推动经济增长。

  基于这些理由,工作小组认为,建立外汇期货市场具有以下优势:一是提供额外的外汇风险管理工具;二是进一步发展本国外汇市场;三是推动资本账户的进一步开放;四是提供公平交易的平台,提升市场参与度;五是通过交易所的建立,抑制外汇场外市场信用违约风险;六是通过扩大交易量,纠正汇率的异常波动。报告最后建议上市外汇期货。

  (二)监管机构之间成立联合常务技术委员会,共同领导筹备工作,并协调印度储备银行与证监会在外汇期货市场的监管重叠问题

  根据印度相关法规,印度储备银行(RBI)监管外汇市场,包括场外外汇衍生品市场。而在证券交易所上市金融期货产品,则受印度证监会(SEBI)监管。鉴于建立外汇期货市场的众多优势,同时不可避免存在监管协调的需要,印度储备银行(RBI)与印度证监会(SEBI)于2008年2月28日举行了联合会议,决定成立RBI-SEBI关于推进外汇期货与利率衍生品的常务技术联合委员会(RBI-SEBI Standing Technical Committee),委员会将于起步阶段制定市场规范,并监督外汇期货市场运行。

  常务技术委员会的职责范围主要包括:一是协调印度储备银行与证监会之间有关场内交易外汇、利率期货的监管规则;二是为现存和新建的外汇、利率期货交易所提供有关资格规范的建议;三是为交易所会员资格标准的制定提供建议;四是不断审查产品设计、保证金要求以及其它风险防范措施;五是为监管制度的设计提供建议,公布与宣传市场信息;六是以金融体系稳定性为出发点,考虑市场的微观结构设计问题。

  该委员会不久就提交了关于外汇期货市场设计的报告 ,详细地设计与制定产品条款、风险管理措施、监察与信息披露要求、交易所与会员资格要求、监管要求等。

  委员会还就印度储备银行与印度证监会对外汇期货市场监管权进行了划分。上市外汇期货的交易所与清算机构需获得印度储备银行与印度证监会同时批准。外汇期货市场运行之后,印度证监会对外汇期货市场的监管权仅限于交易所交易、清算与交割事务。而印度储备银行留有对包括银行与经纪商在内的参与者与中介机构的准入资格的监管权利,包括随时修改参与者资格标准,修改参与者持仓限制、保证金水平、已确定的参与者的特殊保证金水平,确定或修改其它审慎性的限制,采取必要行动以符合公共利益、金融稳定与秩序的需要,发展与维护印度外汇交易市场 。

  (三)修改法规,解除从事外汇期货交易实需原则的限制

  印度2000年颁布的《外汇交易管理法》第25号通知对印度机构与个人允许交易的外汇衍生品种类作了明确规定。境内机构与个人允许交易的产品包括:卢比兑外币或者交叉外币之间的远期及期权、卢比兑外币的掉期。参与以上产品交易的目的可以是多样化的,但需满足存在外汇风险暴露的基本条件。如果机构与个人希望参与本国场外外汇衍生品市场的套期保值交易,则需要有真实的汇率风险暴露,并且这些风险确定能够利用以上工具进行规避。

  根据25号通知的规定可知,一旦机构或个人允许参与套期保值就意味着它们本身存在具体的风险暴露。但是,对于中小企业和个人,法规同样允许一些例外情况的存在,他们不必提交繁琐的证明材料。

  对于期货交易而言,《外汇交易管理法》有关风险暴露的前提规定无法有效执行,因为按照定义,期货交易既可用于套期保值,也可用于纯粹的投机。外汇期货上市之后,一旦经济实体获许参与投机,那么该行为就会与《外汇交易管理法》中有关套利保值的规定相冲突,因为原《外汇交易管理法》尚未允许经济实体以投机或金融杠杆为目的参与风险对冲交易。

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