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A股的制度变革,正在迎来新一轮的牛市?

发布时间:2018-06-12 来源:mrchy.com 编辑:顶牛股

导读:中国股市有许多奇奇怪怪的现象,比如特有的涨停板敢死队,比如明明要退市的公司,跌停板还有成交量。过去我们常常无法理解,为什么同样聪明的中国人,在股市中经常会出现一些觉得不可理喻的行为。我们认为,决定一个人行为自上而下的因素就是制度。好在,今天中国股市的制度变革正在进化中,未来更加市场化的股票市场将迎来价值投资最好的时代。以下是一些个人思考。

制度决定行为模式

到底是什么决定了一个人的行为模式,是这个人自己,还是外部环境?我们先说两个关于交通规则的例子。2013年的时候我第一次去日本调研,日本的秩序井井有条,给我们留下了深刻的印象。在日本的时候,我们身边每一个国人都非常遵守秩序,有时候过马路明明没有来往的车辆,看到红灯还是不会走,因为身边的日本人都是如此。另一个例子是入行前,我在美国领事馆工作的时候。那时候我的老板告诉我,在美国当车辆转弯的时候,我们都会主动让行人先通过,大家会非常有秩序的排队。但是在国内当他转弯的时候,没办法一直等候行人通过,看到空档就要开过去。

从这两个例子中我们看到,其实同样的人在遵守交通规则上,会有不同的行为。这个行为就的差异就是国家之间的差异造成,或者更真确的说,制度上的差异。什么样的制度,造成了个体的行为。

过去我们常常会说国内的投资者不成熟,投资不理性,关于投资者教育方面的书籍,文章都是最多的。但是投资者是否成熟背后,也和制度的建设息息相关。当然,这要从改革开放之后中国经济的发展说起。最初中国完全是计划经济,最早做生意的被看做“投机倒把”。一直到后面市场逐步开放,整个经济也走向了更加市场化的体系。今天,可以说中国经济的开放程度不低于任何海外发达国家,有些领域比他们还要市场化。

而股票市场也出现过同样的问题。最初股票交易市场的建立,是为了解决企业融资问题。从企业角度出发,而非作为帮助家庭增加财富的工具。之后随着股票市场越来越大,整个A股的制度建设也逐渐完善。但是因为各种各样的原因,A股一直不是特别市场化,长期处于“市场经济”和“计划经济”之间。这也导致A股会有持续性和阶段性的制度漏洞。

制度漏洞带来的交易机会

一个最典型的持续性制度漏洞就是涨跌停制度。可以说只有中国股市才有一群叫做“涨停板敢死队”的群体,而且这些人就依靠简单的封涨停,成为A股投资收益最高的人群。我们知道价值投资需要的是长期时间和复利。而涨停板模式在A股胜率极高,每天累计复利。所以A股那些不用杠杆,完全用自己的资金,从几万元做到几十亿财富的投资人,基本上都是涨停板敢死队出身。涨停板的制度套利在于,许多本来应该上涨30%的股票,单日只能上涨10%,敢死队可以依靠制度红利获得后面的涨幅。同时,由于这个制度的出现,涨停板对股价之后的走势也会产生反身性。大部分人觉得今天涨停板的股票,短期会继续上涨。

另一个长期的制度漏洞是壳价值。在很长一段时间内,新股发行是被调控的。甚至在股票市场表现不太好的年份,IPO会被长期停止,不希望因为新股发行而向市场抽水。最终导致上市的公司,不管盈利情况怎么样,一般都会比非上市的公司市值要大。2008年10月底,A股市值最小的10个股票在2.2到2.8亿之间。到了2016年年底底,A股市值最小的10个股在26到31亿之间,涨幅超过10倍。之前也流传过一个无脑方法,在每年年底买入市值最小的股票,到了第二年的年底再换一批。这个策略从2013年到2016年底,分别取得91%,55%,171%和9%的收益率。整体复合收益率达到了770%,秒杀大部分股神。所以前几年出现了一个新的套利模式“资产证券化”。盈利10亿人民币的非上市公司,愿意被盈利1亿人民币的上市公司并购,而且不要做大股东。通过被并购的方式谋求曲线上市。许多盈利很差的公司,会被认为具有壳价值,每隔几年都会被炒作一番,市值还比业绩更好的股票要大。

过度的投资者保护是一种长期伤害

过去从制度上看,A股对于散户的保护远远超过海外市场。而这最终导致,个人投资者像一个长不大的孩子。在A股市场因为有涨跌停,其实是一个犯错成本很低的市场。如果对于某个公司的基本面判断错误,一般一个跌停板就能卖掉。而在海外,一天跌幅80%的股票大有人在。在海外,如果是股票市场的大幅波动,政府一般不会出手,除非是经济不行了。而在国内,股票市场只要持续下跌,政府都会干预一下,虽然最终的结果是延缓下跌的速度。就像孩子长大最终需要不断的跌倒后才能长大一样,监管机构对于散户的过度保护,最终股市和股民长期处于一种不够成熟的状态。

同样的一批投资人,在投资同样是中国资产的港股和美股中,就显得更加成熟。虽然有人会说,从投资者受教育程度看,投资海外市场的股民比A股的股民要高。然而事实是,今天大部分80和90后投资者,在任何一个市场都是处于较高学历人群。海外市场完全市场化,投资者自负盈亏。可以一天亏损超过50%以上,也可以通过买入优质的好公司获取持续的复合收益。许多买美股和港股的投资者在最初,都吃过A股投资思维的亏。喜欢买盘子小,有故事的公司,最终在“吃了几口水”后真正学会游泳。

也是因为过去制定的原因,历史上买入小盘股,买入ST亏损股,在A股长期的收益是最高的。然而,这一切在过去几年正在发生巨大变化。

市场化改革带来价值投资最好的时代

从去年开始,A股市场已经加速了市场化改革。虽然注册制没有出现,但是IPO发行速度明显加快,是一种变相的“类注册制”特征。2017年股市表现中也有明显的港股和美股化,市值越大的公司表现越好,市值越小的公司跌幅越大。其实背后和市值没有关系,而是业绩为王。大市值公司的上涨,并非是一种市场风格,而是其基本面增长更强。

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